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标题:
[股票投资]
沪指暴跌4%破1900点 央行警告需自救
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作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:41
标题:
沪指暴跌4%破1900点 央行警告需自救
沪指跌3.8%失守1900 两日跌近9%遇罕见股灾
【广州万隆】再失此线1664大底将危急 如何应对
【科德投资】“建国底”洞穿 日线背离来临
【巨丰投顾】技术性反弹昙花一现 一区域压力重重
【民族证券】流动性紧缺 1900点平台受考验
【长江证券(行情 股吧 买卖点)】流动性盛宴将终结 关注成长龙头
◆早盘简述
持续的暴跌使得市场参与各方做多信心接近崩溃边缘，周二早盘沪指再度出现低开，前期“建国底”1949点被无声告破，而上午11点过后的再度杀跌使得沪指失守1900点。
板块方面，由于市场整体处于风险加速释放阶段，早盘各板块无一飘红，互联网、通信设备板块相对抗跌，券商、航空航天及传媒娱乐板块位于跌幅榜前列。
◆重点要闻
央行：今年市场流动性整体充足
银行(行情 专区)备付金充裕。央行昨晚明确表示：今年以来，市场流动性整体充足，目前，银行间市场利率进一步回落，商业银行备付金充裕。
人民日报：央行不是股市奶妈
救市是害了股市。“救市”和“托市”都是扬汤止沸之举，不是帮了股市，而是害了股市，只会加剧资本市场的“积贫积弱”，而丝毫无益于一个完善的、多层次的资本市场建设。
基金公司紧急筹资死守货基正收益。银行间市场流动性持续收紧，金融市场资金链接连告急，部分货币基金为应对大规模赎回被迫亏损卖出债券，导致基金收益率水平陡转急下。为了力保不出现单日负收益，部分基金公司正千方百计筹措资金来申购货币基金。
英国将削减115亿英镑政府开支
推出新一轮财政紧缩计划。英国财政大臣奥斯本23日表示，英国经济已脱离“重症护理期”，进入复苏阶段，但政府仍需坚持大幅削减公共开支。据法新社报道，奥斯本将于26日公布公共支出审查报告，并推出新一轮财政紧缩计划，将在2015年至2016年进一步削减115亿英镑政府开支。
◆巨丰点评
5月31日以来短短15个交易日沪指最大跌幅已超16%，这么短的时间出现如此大的跌幅这在中国股市23年的历史上还是极为罕见的，5月份市场刚刚构筑出的上升通道雏形让大家看到一丝行情走好的希望，可接踵而至的政策利空却让本就疲弱不堪的A股出现接二连三的暴跌，客观讲，目前市场的下跌更多属于情绪化的宣泄，一味的追求从市场索取换来的是投资者用脚投票。
回到当下的市场，在政策面没有出台重大利好之前，依靠市场本身走出下行趋势已不太现实，短期来看，在市场经过了连续的暴跌之后，做空动能已得到很大程度释放，预计周二午后至周三将有望迎来技术性报复性反弹，对于处于明显破位下行状态的个股投资者应当借助随后的反弹及时获利了结或坚决止损，而在趋势没有明朗之前，建议仓位较轻的投资者多看少动为好。
A股底在哪里？
昨天的大盘呈现出崩溃的特征，2000点整数大关宣告失守，而在跌穿2000点的一个半小时里，市场恐慌情绪出现升级，跌的最厉害的阶段有1300个股票跌幅超过7%；最终两市大盘暴跌收场，并伴随着成交量的放大。而下跌的原因是：银行股受“钱荒”困扰的信息导致银行等权重股暴跌，对此如何分析？我稍后会给大家一个解答。晚上媒体一片恐慌，各大基金公司发布的策略显示全面看空，无一看多，那么在这样的背景下我们应如何应对？市场的底在哪里？本文将给出观点。
昨天中午我明确指出跌破2000点后会酝酿力度较大的反弹，从思路上，我们认为跌穿2000点后，最大的下跌段已经过去，尽管受到情绪的影响，可能鲜有人相信，但不会有过大的下跌空间，从战略上应该进入增仓阶段。下面我把理由详细的写在这里让大家参考。
首先我们看看领跌的银行股，目前银行业虽然在整顿，但目前估值水平已经反映几乎所有不良预期，现在大多数银行也就四倍多市盈率，动态就更低了，比如浦发，动态市盈率也就三倍多，交行、华夏、浦发市净率0.7，中信、北京、中行、光大、兴业、南京、平安也都是破净的，我们连银行今年银行亏损都预期不到，这样的估值水平，何来下跌空间？整顿金融业也好，银行去杠杆也罢，我们需要考虑的问题是，除了现在的国有银行，其他民营、外资银行，根本不可能承担为中国经济提供金融服务的任务，没有替代者，绝不可能让这些银行自由生存，一定会加以保护，汇金增持的逻辑我们不会忽视。在我的印象中，民生银行(行情 股吧 买卖点)历史上就从来没发生过跌停，周一民生、兴业、平安三家同时跌停更是历史上绝无仅有，我们不认为这是一种常态，如果做空者肆意妄为，融券做空3、4倍PE，0.7多PB的银行股，与汇金对抗，那基本上是自己找死。如果银行股跌势趋缓或者止跌回升，大盘将会怎样？
其次我们要探讨的是下跌空间和节奏，由于做空机制的建立，大盘跌得比较急，三周跌了近四百点，但通过形态统计，下跌还没有到位。一般而言百分之二十以上的波段下跌后容易见阶段性底部，此波下跌最大跌幅是百分之十六，如果按波段百分之二十计。那么最终的下跌目标是1870点，如果上下用三个百分点做浮动，那么本次下跌的最低点和最高点非别为：1800点-1940点。也就是说，最乐观的预计是，1949点被击穿后马上起反弹波段。最悲观的预期是直接跌到1800点区域，这样的话虽然杀伤力比较大，但起行情的力度会更强。
目前市场情绪确实很不正常，没有人愿意预测点位，其实这样做意义也不是很大，但本策略试图给大家一个框架式的认识，以试图让大家更好的把握操作节奏，如果大家认同的话可以作为参考之用。
对于具体策略我们是这样考虑的，第一，周二我们需要观察的要点是银行股，银行股止跌对大盘太重要了，如果这种情况出现，我们基本上可以按照上证指数100点的反弹做。第二，时机上注意观察1949被击穿后的市场表现，特别注意量能，如果缩量就是好事，双向交易背景下，不要总期待带量反弹，要知道这次下跌的是权重股，一开始就带量反弹，说明卖空压力依然很大，行情的持续性就会打折扣。第三，预计企稳是大概率的事件，而如果没有低开中长阳，事情可能就糟糕了，即使增了仓位，第二天还需要减出来，我们必须提防一口气杀到1800点区域的可能性。最后还需要特别注意消息面的变化，如果有利好消息出来，我们的策略细节要有所调整。
近期我们一直在强调防守反击策略，执行过程中，我们认为有以下几个要点要注意，首先，要把持仓降下来，反弹也好，反抽也罢，我们认为在大盘没有真正见底信号之前，逢高减仓的策略不会太吃亏，要先防守，才谈得到反击，而防守是需要控制仓位的，我们建议要把仓位重新降到半仓以下。其次，出现重仓深套的股票，暂时不要杀跌，但一定要做好中期诊断，主要是我们前期提出的防守反击标的的四大标准，符合条件的可以继续持有，但最终还是要把仓位降下来，通过不断打短差降低成本。如果不符合标准的要想尽办法减仓，找机会调仓换股。 (国诚投资)
资金溃逃 两炸弹致山崩地裂式暴跌
继昨日沪指百点长阴后，今日两市早盘再度双双低开，沪指开盘下跌随后虽一度回升，但买盘力量不敌抛盘压力，两市都未能翻红即再度下行、连创2009年1月以来新低。券商、建材等板块领跌。临近午市收盘，沪指一举击穿1900点大关。资金出逃迹象明显。
监测数据显示，今日上证综指开盘1948.31点，最高1963.57点，最低1887.77点，收报1888.68点，下跌74.56点，跌幅3.80%，成交500.05亿；沪市21家上涨，982家下跌；今日深证成指开盘7486.83点，最高7582.37点，最低7206.20点，收报7221.43点，下跌367.09点，跌幅4.84%，成交511.74亿；深市60家上涨，1651家下跌。
【独家观点】
资金溃逃 两炸弹致山崩地裂式暴跌
华讯投资认为，早盘股指呈现出单边放量下跌走势，沪指最低探至1900点整数关口附近，再度创出本轮调整以来新低，投资者恐慌情绪极浓，盘中大抛单不断涌现。板块来看，满盘皆绿，电子支付、卫星导航等板块跌幅略小；金融行业(行情 股吧 买卖点)、地产、证券、船舶制造等板块大幅下跌，是拖累指数大跌的主要力量。
指数下跌主要是二个因素导致：其一、银行钱荒持续不断，打压银行板块。其二、人民日报发文表态证监会央行救市是害了股市，压制股指技术性反弹。
技术分析：沪指放量下跌再创本轮调整新低，市场投资者恐慌情绪严重，多条均线空头排列，指数弱势明显，如果量能不能持续放大则只能视为下跌中继，而非见底回升。
仓位管理：保住本金是最重要的，低仓位或者空仓是目前阶段最佳选择。操作策略：多看少动，保持耐心，控制风险，保存本金是每一位投资者必须要做的。(华讯投资)
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:42
A股为何再度暴跌？流动性紧张冲击估值水平
继昨日沪指百点长阴后，今日两市早盘再度双双低开，沪指开盘跌破1949建国底，随后虽一度回升，但买盘力量不敌抛盘压力，两市都未能翻红即再度下行、 连创2009年1月以来新低。券商、建材等板块领跌。截止上午收盘，沪指报1888.68点，跌幅 3.8%。
瑞银证券认为，暴跌的原因是：市场无法找到短期流动性趋势逆转的信号
本轮金融市场“钱荒”已经传导至短期票据市场，直贴/转贴利率冲高，开始影响实体层面资金成本。关于“流动性危机”的紧张情绪并没有消除，反而再度强化，市场担心金融市场的危机将转化为“信贷危机”，使得个别银行(行情 专区)机构、地产、信托公司出现破产。本日央行的表态，暗示近期大规模投放流动性的可能性降低，市场难以找到扭转资金紧张的政策信号。
流动性紧张或将持续至7月中旬，但演化为信贷危机的概率较低
分析师认为，如果央行一直不注入流动性，那么本轮“钱荒”至少延续至7月中旬，对实体经济层面的资金价格的冲击持续时间或将更长，资金价格中枢水平更高，伤害企业盈利和经济基本面。但是，部分投资者太过悲观，分析师认为，本轮流动性紧张演化为“信贷危机”的概率不大。
维持观点不变：流动性紧张将持续冲击A股市场
分析师认为，金融市场流动性的异常紧张，将持续冲击估值水平和投资者情绪；风险偏好的急剧下降，将带来股市、债市的剧烈调整。如果央行暂停央票发行，可能会扭转市场的悲观预期，带来指数的技术性反抽。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:42
期指再度暴跌4.43% 上证“鸦片战争”为期不远
早盘，A股再度暴跌，截止目前报188.06，跌幅3.83%，跌破1900点；期指1307合约报2062.4，跌4.43%。
期货研究员陶金峰认为：2055，期指再创新低，今天仍处于24节气市场窗口之内，暴跌不奇怪。银行(行情 专区)板块今天继续领跌，监管层的观望和“不作为”，市场到处闹钱荒，只有不惜成本抛售高风险的股票、债券等资产，加重股指期货下跌压力，2000点有可能提前实现。上证指数又回到“晚清时代”，距离“鸦片战争”为期不远了。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:42
再失此线1664大底将危急 如何应对
周二两市继续下挫，大盘日线上不仅无均线可守，且前期1949点“建国底”也宣告跌破，“1时代”来得惨烈。技术上股指逼近2009年以来的原始下降通道下轨处，若此线再失，将直接构成对1664点底部的威胁！因此，投资者需继续维持谨慎，并做好应对后市弱势的防御自救措施。
从沪指周线上看，连接2010年7月2日当周低点、以及2012年12月7日当周低点，可得到一条直线，同时过2009年8月3478高点做一平行线，可以清晰看到大盘自2009年以来，近4年时间运行在下跌通道当中。目前，股指技术上已经逼近此原始通道的下轨支撑位。一旦此线的支撑失守，则意味着跌势加速，通道扩张，股指下一步将向1664点大底寻求支撑。
除了技术上的弱势外，我们昨日指出，从更深层次看，当前股指的杀跌速度，甚至远甚于2008年全球金融危机期间的熊市跌势，明显是信心崩溃之下的崩盘，远非流动性利空所能及，改革力度不符市场预期信心丧失才是杀跌的更大元凶！此外，博弈升级引发混乱，造成典型的“神仙打架股民遭殃”的局面，短期或难解除；更大的不确定性在于，一旦风险失控将导致十八大三中全会前无法达成的改革妥协，那么市场或将陷于更加漫长的跌势中。因此后市关于改革的进退，仍是投资者关注的重点。
在此之前，跌势既成，市场的恐慌情绪短期内或难以消除，投资者短期不宜轻言抄底，但更没有必要寄望于政府救市，因为即使救市措施出台，部分投资者也已遍体鳞伤，那只能寄望于自己。当前手中的个股到底该如何处理，我们认为可结合投资者自身风险承受力以及个股具体情况区别对待。首先，要做好调整继续超预期的准备，对于传统周期性以及产能过剩政策打压的行业，尤其是处于下跌通道面临破位的个股宜坚决止损；而对于有业绩支持抗跌性好、产业资本正在运作的上升通道个股，则可持有或换入。例如，每年必炒的中报业绩大增股，这是防御当前弱势，应对后市继续下跌的较好换股自救品种，一旦大盘短暂止跌，此类个股将率先反弹。
最后，连日的杀跌，导致很多投资者已经失去信心，更失去了抄底的勇气。但是，股市永远不缺乏机会，凤凰也在涅槃中重生。正所谓不破不立，改革事关国运前程，管理层坚持“不救市”，何尝不是绝望里的曙光。投资者宜理性对待，保持良好心态，等待止跌自救的机会出现。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:43
“6·24”A股哀鸿前夜：无处安身基金主动减仓
6月24日整个下午，北京一家以权益类投资为主的基金公司都在召开投资策略会。
当日，A股暴跌使得该公司的前期投资判断遭遇重大的冲击。当日，沪指暴跌5.3%击穿2000点，收报1963点，单日跌幅创近四年来新高。
“往年六月份，市场都会出现流动性紧张的情况，我们没有料到2013年对市场的冲击如此大。”上述基金公司一位高管告诉本报记者。
一位沪上基金公司的研究总监对于流动性虽早有预期，但也没有准确估计此次的紧张程度。
“我们原本预计六月底两周内，流动性的紧张都不会改善，但照眼下的情况看，这种情况还将延续至7月份。”上述研究总监感慨道。
包括IPO即将重启预期、银行(行情 专区)间市场短期流动性偏紧、5月份宏观经济数据较为疲弱、美联储QE3量化宽松政策退出预期等一系列负面因素，目前，市场的担忧已经不仅是因为市场对于流动性的担忧。
“从A股的角度看，下半年或者要面对国内经济短周期跟长周期向下的叠加。”上述研究总监指出，“股市将要面临着不少的挑战。”
进退两难？
加仓抄底，面临着下一步市场继续震荡回落的风险；减仓躲避，则会加重拖累产品净值。A股的连日大跌，已经使得以公募基金为代表的机构投资者，走入了进退两难的尴尬境界。
事实上，这种两难位置，是在基金前期已经完成了尽可能的减仓动作后留下的空白。
6月24日，北京某大型基金公司基金经理受访时指出，此前该公司判断央行不会出手释放流动性，出于对市场流动性和经济硬着陆的考虑，上周他已经调低了所管理基金的仓位。
当日，本报记者采访的多家基金公司都表示，此前已实施了主动减仓。统计数据似乎也证明了这点。
根据德圣基金研究中心6月20日仓位测算数据显示，可比主动股票基金加权平均仓位为79.43%，比前一周下降0.63%；偏股混合型基金加权平均仓位为72.94%，比前一周下降1.48%；配置混合型基金加权平均仓位68.53%，比前一周下降1.24%。
然而，机构们没有预料到的是，大跌来得如此迅猛，反弹却迟迟未现。
上述北京权益类投资为主的基金公司人士指出，“市场在大跌后应该会出现一波反弹，不过我们对于市场整体仍然并不乐观。”
实际上，前不久该基金公司刚决定在近期发行一款股票型基金，市场的陡变使得发行计划面临十分尴尬的境地。
更为戏剧化的是，前期曾有大客户咨询目前是否应该赎回股票型基金做一些布局调整，该公司则建议：持有观望一段时间。按照上述客户当天持有基金的净值走势来看，一日浮亏比例已经达到5%左右。
一家南方的大型基金公司旗下数只以金融地产为重点配置的产品中，上半年已经遭遇这些行业带来的业绩不佳。他们指出，过去半年市场偏好和追逐高成长性，创业板(行情 股吧 买卖点)指数在过去6个月里反弹了40%，但存在即合理是市场无情的法则。
这种情况下，他们此前对于后段操作策略的预判是，继续坚守大蓝筹中受益于改革深化的并有价值明显低估的个股，即使受市场非理性情绪驱使而下跌时，也会选择增持而非减持。
事实上，上述仓位测算数据显示，偏股方向的基金仍保持在高仓位。
但这些预判都抵不过市场惨烈的下跌。于是，基金们堕入前述进退两难的境界，即使在6月24日的大跌之中，他们也无法找到更安全的港湾。
上述北京权益类投资为主的基金公司人士表示，目前保持仓位稳定，如果大幅减仓，会造成基金净值蒙受重大损失。显然，在目前的市场节点，该公司也不会通过减仓去布局超跌反弹的行情。
悲情守望
A股哀鸿遍野之下，何处是安全港湾？从仓位选择角度看，至少在基金公司为主的机构中，悲观情绪已蔓延。
“下一步市场可能有继续震荡回落的风险，在目前的市场环境下不适合入市抄底。”上述大型基金公司的基金经理表示。一家中型基金公司人士透露，该公司同样看淡短期内走势。
仓位的调整空间已经不大，但在个股板块资产配置中，腾挪的空间也极为有限。
首先是前期涨幅巨大的成长股，已经进入挤泡沫的阶段。
6月24日，新华基金指出，爆炒小股票的环境明显恶化，宏观稳、流动性宽松、业绩好、转型预期中，前两个条件已发生明显变化，而业绩好也不坚固，包含很多过度乐观的预期，短期市场主要看二季度业绩是否符合预期。
“高估值的行业及公司可能面临一段挤泡沫的过程。”博时基金投资经理曾升指出。
但大小股票的交接在前段时间也已经宣告失败，6月24日，银行、券商 、地产等权重板块就大幅下跌。
在基金公司看来，此前多轮熊途中的被验证过的安全港或重回市场关注点。“重点关注防御、刚需性强的食品(行情 专区)饮料、医药行业(行情 股吧 买卖点)板块。”大成基金宏观策略研究员李冒余指出。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:43
“黑色星期一”复盘：内忧外患酿股灾
国内流动性匮乏，美联储接近“退出”，内外交困之下A股出现罕见暴跌，投资者亦不敢轻言抄底
“说实话，跌到2000点的时候，我还以为差不多了，就进了一点，哪知道后面一路下挫，连像样的反弹都没有，就直接到了1958点。”
谈及昨日的“黑色星期一”，某券商自营部投资经理对《第一财经日报》记者说，当2000点毫不费力地被突破后，他的心情相当郁闷，而自己之前还对空仓避过上周大跌感到一丝“轻松”。
事实上，这样的投资者不在少数。大部分投资者对抄底节点的选择标准，大多停留在“已连续下跌”这个理由上。他们认为经过端午节后第一个交易日2.83%与上周四2.77%的下跌后，做空能量基本已经得到了释放，反弹一触即发，于是在上周五或昨日盘中，采取了补仓与入市抄底的操作策略。
但A股毫不费力突破关键心理点位2000点的市场表现，再次让他们产生敬畏之心，不敢再轻言补仓抄底。“牛市的每一次下跌都是抄底良机，熊市的每一次反弹都是出逃良机，当前很显然并不处于牛市阶段。”某私募这样对记者说。
在上周银行间市场拆借利率大幅飙升之后，本周头一天“钱荒”传导效应大面积扩散至资本市场，银行股的集体暴跌，带动A股市场出现金融危机后罕见的大幅下挫，跌幅超过5%。
截至昨日收盘，沪指报1963.23点，下跌109.86点，跌幅为5.30%，同时创下46个月来的最大日跌幅；深成指报7588.52点，下跌547.52点，跌幅为6.73%。
分析人士认为，昨日股市暴跌主要缘于内忧外患四大因素，除了银行间“钱荒”传导效应外，IPO开闸预期、宏观经济表现疲软、美国量化宽松政策(QE3)退出预期都在起作用。
央行坐视“钱荒”
昨日，人民银行公布了《人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》。在此函件中，央行首次对银行间流动性紧张问题进行了正面回应。央行判断称，当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平。
“这算是定调了，央行的态度很明确。”民生银行(行情 股吧 买卖点)金融市场部首席经济学家李志强在接受本报采访时表示，今后的力度仍然会比较紧。
6月以来，银行间市场利率大幅上升。6月20日，隔夜回购定盘利率达到近13%。历史上，只有4个时间段，银行间隔夜回购利率曾突破6%，但无论是上升的高度，还是持续时间的长度，都无法和这次相比。
在李志强看来，和之前相比，最近央行发生了很大的变化。在以前，央行会及时出手，但这次很明显是有意让资金成本往上走。央行是有计划地把流动性收一收。
为何这次银行间流动性大幅波动，央行不施以援手？6月19日，央行召开的货币信贷分析会议透露了其中的蛛丝马迹。
会议上，谈到货币市场波动问题时，一位央行官员称，前一阶段，部分银行对宽松的流动性盲目乐观，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足，措施不到位。一些银行长期从事大规模的同业批发业务，期限错配相当高，给流动性管理带来较大压力。
“央行此次货币紧缩的核心目标应是指向金融机构降杠杆，化解潜在金融风险。”海通证券(行情 股吧 买卖点)研究报告称，从央行《2013年中国金融稳定报告》看，主要是银行同业负债过大，表外资产过多，存在逃避监管和期限错配的风险。
统计显示，截至2012年末，银行业金融机构同业负债占总负债比例为13.87%，比年初上升1.23个百分点。
央行在《2013年中国金融稳定报告》中称，银行同业业务的快速增长，在一定程度上绕开了贷款规模限制，可能规避利率管制，导致监管指标失真，一些同业资金在体内循环，弱化了金融机构服务实体经济的能力。
银行股领跌
“在7月之前，银行体系的流动性一直将会很紧张。”李志强表示，6月30日是关键的考核时点，加上大量理财产品在这一时点前集中到期，银行需要资金完成兑付。
昨日央行作出“我国银行体系流动性总体处于合理水平”的表态，则令市场对于央行“注水”救市的盼望落空。
银行层面的“钱荒”迅速传导至资本市场。
昨日一开盘，民生银行、兴业银行(行情 股吧 买卖点)、平安银行(行情 股吧 买卖点)等中小上市银行股价大幅低开后一路下行。截至当天收盘，16家A股上市银行全部下跌，其中，民生、兴业、平安三家银行的股票跌停，工行、农行、中行、建行、交行等五大国有商业银行股价跌幅大都在3%左右。
以民生银行为例，24日，民生银行收跌9.95%，报价8.51元。按此计算，作为大股东之一的史玉柱，其持有的A+H股民生银行股票总计就亏损了约9亿元。
包括民生银行在内，兴业、平安等银行，素以善于创新闻名，其同业业务规模增长迅速。2012年民生银行已贴现票据规模同比暴涨376%，兴业银行已贴现票据和信托受益权规模同比也大幅增加了61%。
鉴于此，巴克莱银行发布研究报告警示了中小银行的同业资产风险。巴克莱认为，中小银行在同业业务方面更加激进。受制于可放贷规模、存贷款以及资本金方面的限制，其不得不寻求另外的渠道借出资金；中小银行更加依赖银行间融资来支持业务增长。
由于A股市场上银行股所占权重最大，在银行股的带动下，昨日沪深两市一路下跌，午后沪指失守2000点整数关口。股指暴跌的同时，沪深两市个股普跌，仅不足70只个股上涨。不计算ST个股和未股改股，两市6只个股涨停，跌停个股则高达近200只。
上证指数暴跌5.30%，一天内完成从“2”到“1”的转变。一位券商策略分析师在私下戏称：“一度以为单位的行情系统崩溃了。”
“这是整个经济体系系统性风险集中爆发的体现。”宏源证券(行情 股吧 买卖点)固定收益部首席分析师范为对本报记者说。在他看来，股市暴跌主要缘于市场信心严重脆弱，以及对流动性、经济基本面的担忧。上周发生的银行间拆借市场的波动，或许只是冰山一角，在整个去杠杆化的过程中，所有的参与者都不能幸免于难。
范为进一步解释称，系统性风险的逻辑是，政府、企业，包括面对高房价的居民，整体资产负债率过高，需要去杠杆。这样一来，银行又面临迅速膨胀的影子银行崩溃的风险。
缺乏大幅反弹基础
在市场看来，当前的A股市场，可谓内忧外患。
对于昨日股市暴跌，分析人士认为，主要受四大因素影响所致。其一，银行间“钱荒”料将持续至7月初，时点因素下，流动性第二波冲击即将降临；其二，IPO开闸靴子未落地，这对于市场岌岌可危的流动性无异于雪上加霜；其三，宏观经济表现远逊预期；其四，美联储QE3可能提前退出，资金外流压力加大。
中金公司首席经济学家彭文生认为，银行间市场利率上升将从债市、股市和银行信贷等渠道导致实体经济的融资成本上升，从而拖累经济增长。
与此同时，资金从股票市场回流银行体系似乎难以避免。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明就表示，“钱荒”对股市的影响在于：在10%的回购利率随时可见的情况下，必然会导致股市资金大量流向回购市场。
当前，不管是银行间市场、债市还是股市，市场间弥漫着一股悲观的情绪。“有交易员说，未来一段时间确定性的机会来自做空。”范为表示，“但这并不适合中小投资者，目前比较好的策略，是现金为王，同时多配置些美元资产。”
总体来看，在宏观经济形势疲弱、紧张的货币市场得不到缓解的情况下，市场不具备大幅反弹的基础。短期看，假如资金面紧张局面未得到有效解决，市场仍将承受压力。
某券商人士对记者表示，他们上周末一直处于紧急开会状态，言谈间无论是交易员还是分析师，情绪都非常悲观。“二季度GDP已经看到7.5%以下了。”
尽管大部分市场人士对行情乃至整个经济基本面持悲观态度，但也有人对A股仍保持信心。上述券商自营部投资经理就表示，虽然对持续下跌感到意外，但他依然决定轻仓参与反弹。“毕竟，在998点以来，跌幅超过5.3%的交易日，仅有17个。”(第一财经日报）
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:49
救市五大猜想 中长线资金入场可能性最大
5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。《投资快报》记者今天特选出部分相关可能的“救市”措施进行盘点，以飨读者。
猜想一：鼓励中长线资金入市进场
推出可能性：★★★★
5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。这其中，加大力度鼓励更多长线资金入市进场，重新树立市场的信心近期推出最为大家所看好。
事实上，近日，汇金再次出手，开始新一轮的增持。作为国家授权的国有金融资产出资人代表，汇金一直被视为“国家队对A股态度的缩影”。汇金增持国有银行股一直被业内奉为提振市场信心的“强心剂”。有别于此前持续增持四大行，此次汇金将目标锁定为光大银行(行情 股吧 买卖点)和新华保险(行情 股吧 买卖点)，并且承诺未来6个月内还将继续增持，并二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，有助于稳定投资者信心，也有助于大盘止跌回升。
除了汇金增持，最近一段时间以来，包括社保基金、QFII等长线资金也是大范围入市“征兆”。中国结算公司的数据显示，5月份QFII在沪深两市新开22个账户，QFII连续第17个月每月都有新开账户，累计新增204个账户。另据了解，截至5月底，QFII进入中国近十年来累计获批额度已经达到425.63亿美元。
而在QFII入市“埋伏”的同时，社保基金、保险(行情 专区)资金、企业年金等长期资金也看好后市并悄然布局，统计显示，今年以来，社保基金在A股所开账户总数达到了34个，而在今年4月份以前的53个月内，社保基金新开户总数为87个，今年以来新开账户数超过此前53个月总量的三分之一。可见，社保基金今年开户热情总体而言高于往年同期。
英大证券研究所所长李大霄表示，目前引入社保基金等长期资金入市可谓恰逢其时。
猜想二：取消红利税
推出可能性：★★★
取消红利税的呼声经年不断。分析认为，在当前股市暴跌的情形下，已经具备“减征”或“暂免征收”股票红利税的条件，取消红利税，这既可短期稳定市场信心，又可以培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，引导个人投资者更多地参与到长期投资中来。
特别是，2008年10月国务院决定暂免征收存款利息税之后，减免股票红利税呼声就不绝于耳。有专家预计，如取消股票红利税，一年可为投资者增加约200亿元的投资收益。这200亿元如用作继续投资，则可以给股票市场带来增量资金；若用于消费，则可以有力刺激内需。
而对于红利税是否该取消，社会有两种不同的看法。支持取消红利税的观点认为，其一，红利税有重复征税之嫌，因为上市公司现金分红来源于公司的税后利润。其二，红利税不向机构投资者征缴，使得上市公司分红的天平更加倾向于大股东。反对者则认为，国外也设有红利税，且国内10%的税负本来就不高。对机构免缴红利税并非不公平，若其发放给个人，同样需要缴纳个人所得税。
据了解，目前，我国股票红利税执行的是20%减半征收，即10%，投资者实际所得的账面现金收入是分红额的90%。而在分红除权日，分红股票的开盘参考价实行的却是按分红额的100%。这样一来，股票还没开盘，投资者的股票帐户市值就已经缩水。
市场人士普遍认为，取消红利税对当前低迷的市场应该是实质性的利好。一方面，红利税的征收压抑了投资者的投资热情。久而久之，投资者对上市公司分红就失去了兴趣，令一些值得长期投资的蓝筹股成为了“烂愁股”。此外，这是让利于民，也就相当于给股市增加了一部分资金，对当前投资者信心的恢复起到非常大的提振作用。
猜想三：出台“新国九条”
推出可能性：★★★
日前，《投资快报》率先从消息灵通人士那了解到，并报道了证监会正积极研究制定有关资本市场“新国九条”的消息。而在6月21日下午召开得例会上，证监会新闻发言人指出，证监会近期正在抓紧落实国务院各种关于资本市场的工作安排，在进行日常监管工作的同时，也在抓紧开展各种具有长远性、战略性的问题调查研究，加强顶层设计。
业内人士普遍认为，目前稳定市场，恢复市场信心对管理层来说是个艰巨的任务，适时打出“新国九条”这张牌有利稳定市场“军心”。事实上，经过近十年的发展，国内资金市场有了长足的发展，但也沉积了大量问题，老国九条已经不能满足当前我国资本市场改革与发展的需要，预计“新国九条”将是中国股市的又一次重大变革，对A股来说或是长远利好。
据了解，在5月底召开的行业规划与发展战略座谈会上，监管部门领导向行业提出十年增长十倍的长远规划，并给部分券商布置了两大研究选题：一、研究FICC(含定息收益、利率、货币等)业务的方向及准则；二、研究证券公司融资业务的开展，包括质押、过桥贷款、并购融资等业务。接受《投资快报》记者采访的业内人士表示，制定证券业未来规划和明确资本市场定位，有利于市场的健康发展以及重建投资者的信心。
2004年初，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展资本市场提升到国家战略的高度，提出了九个方面的纲领性意见，为资本市场的改革与发展奠定了坚实的基础。股权分置问题得以妥善解决，一年多以后，A股市场迎来了一轮大牛市。
猜想四：出台大小非减持新规则
推出可能性：★★
数据显示，截止6月24日，2013年以来，上市公司遭到重要股东和高管大小非减持的947503.67万股，市值1050.39亿元。证券分析人士认为，上市公司被重要股东减持会对股价和未来走势产生一定影响。在目前的背景下，应再出台大小非减持新规则来，来提振市场信心。
“上市公司遭到重要股东和高管减持的原因有很多，一方面解禁原始股股东急于套现，另一方面股东也会因资金链紧张而选择抛售。”相关业内人士表示，由于大小非手中解禁的股票普遍成本都比较低，股改前大小非很多都是以发行价购买的股份，加之经过股票上市以来的分红派息以及转增股本，成本被摊薄到市场无法想像的低水平。因此就算以现在的最低价出售，他们依然能获得翻倍的收益。
有学者指出，监管层必须尽快出台关于“大小非”解禁股票和高管股票上市流通的补充规定，才能切实保护中小投资者利益。在当前股市下跌的情况下，解禁的“大小非”上市流通已成了股市波动的放大器，加剧股市的下跌，甚至成了非理性下跌的主要原因之一。
“如果不能依靠有效的政策来约束产业资本对市场稳定的冲击，那么金融资本肯定会放弃稳定市场的操作计划，从而依附于产业资本随波逐流。”分析人士指出，产业资本的抛售行为实际上打破了市场的平衡，成为市场供求关系的最重要压力。目前来看，惟有政策才能修复供求关系的失衡，如果政策不能有所作为，那么市场格局的发展恐怕就不容乐观。
业内人士称，目前阶段恢复市场信心是保证稳定的最重要的基础，因此，采取合理、有实际效用的规范措施，已经成为影响市场稳定的关键所在，而大小非问题无疑是市场稳定的最大障碍。
猜想五：设立平准基金
推出可能性：★★
平准基金又称干预基金，是政府通过特定机构如证监会、财政部、交易所等以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。
从国际经验方面看，通过设立平准基金来稳定市场，既符合国际惯例也行之有效。日本于1964年投入5127亿日元建立平准基金，占总市值和年交易量的6.9%和9%，随后一年股市上涨50%；韩国于1990年投入100亿美元设立平准基金，占总市值和年交易量8.9%和8.4%，基本稳定了当时股市；台湾于1996年投入2000亿台币设立平准基金，占总市值和年底交易量的4.2%和1.9%，股市出现反转；香港于1998年投入1200亿港币设立平准基金，占总市值和年交易量的6.2%和4.2%，也使股市出现反转，香港政府也因此赚了1000多亿港币。
有分析认为，证券市场如果不能及时提振，负面效应会直接传导至其他层面，并可能会对消费市场产生不利影响。从A股市场的目前走势来看，设立股市平准基金很必要。有资深人士指出，现在A股市场是“屋漏偏逢连夜雨”，人气开始涣散，如果管理层不在此时果断出手，以后付出的代价可能更大。
也有投资者对《投资快报》记者表达了对政府救市的渴望：“设立平准基金，可以在股市萎靡的时候出手，起到导火索作用；当股市涨幅过大，可通过出售股票来增加供应，压抑投机气氛；避免市场大起大落，保护广大中小投资者利益。”
那么，一旦平准基金推出，该部分资金又将会从何而来呢？业内专家表示，该部分资金可能来自三方面。其一是财政部拨款，其二是汇金公司，其三是中国证券投资者保护基金公司。(投资快报)
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:49
周科竞：不救市才是不负责任
股市跌破2000点大关，孰之过？现在的投资者，已经接受了管理层不断进行的风险教育，拼命用脚投票，抛盘如雨，割肉比赛现在进行时。或许管理层认为市场化就不能救市，应该任由股市暴跌，但本栏认为，市场化也应该维护股市稳定，美国股市也救市，A股市场更应该体恤普通投资者。
据分析师分析，本次A股市场持续快速的暴跌，源于央行不肯给银行(行情 专区)注入流动性，导致银行间资金拆借市场利率暴涨，银行间系统和证券市场全面失血，导致股指大幅下跌。再加上投资者又感觉到新股发行重启渐行渐近，于是投资者信心备受打击，各路资金夺命而逃，产生股指毫无保留的暴跌。
说成熟股市管理层不救市，那是指管理层尊重股市自己选择股票价值的精神，不用行政手段干预股市估值，但并不是说遇到极端事件或者突发因素时也坐视不理。现在的A股正是这样，60%的上市公司中期报告预告预喜，管理层不断强调股市具备投资价值，中央汇金公司象征性地购买金融股，并称未来半年还会继续增持。可是A股市场的走势却是连续暴跌，两者的反差有点大。
现在的股市下跌，并非因为蓝筹股业绩的问题，也没有更多上市公司造假被发现，股市的暴跌，纯粹是吃了银行的瓜落儿，此时管理层完全有理由救市，让投资者对股市恢复信心，这并不影响A股市场成为成熟股市。
救市的办法有很多种，例如上世纪90年代曾经使用过的最霸道政策“要求券商自营必须满仓”。也可以是对冲式的针对股市的利好，如：2014年底前暂不收取证券交易印花税，暂免征收上市公司分红红利税。还可以让汇金公司不要象征性买入股票，而是高歌猛进强力护盘，4元以下的工商银行(行情 股吧 买卖点)照单全收，有多少要多少，8元以下的中国石油(行情 股吧 买卖点)全部买走。要买出气势，这才能引起投资者的共鸣，打消投资者的恐慌情绪。
股市的下跌，错不在股市，如果管理层置之不理，任由股市走低，投资者割肉，这才是一种不负责任的态度，维护股市稳定，也应该在必要的时候采取护盘行为。换个角度看，如果管理层能够让股市回稳，哪怕是站在2000点之上，投资者也会投桃报李，未来新股发行重启时，也好多些投资者认购，如果股市真的跌到1600点，恐怕新股重开之后又要暂停发行了。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:50
救市五大猜想 中长线资金入场可能性最大
5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。《投资快报》记者今天特选出部分相关可能的“救市”措施进行盘点，以飨读者。
猜想一：鼓励中长线资金入市进场
推出可能性：★★★★
5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。这其中，加大力度鼓励更多长线资金入市进场，重新树立市场的信心近期推出最为大家所看好。
事实上，近日，汇金再次出手，开始新一轮的增持。作为国家授权的国有金融资产出资人代表，汇金一直被视为“国家队对A股态度的缩影”。汇金增持国有银行(行情 专区)股一直被业内奉为提振市场信心的“强心剂”。有别于此前持续增持四大行，此次汇金将目标锁定为光大银行(行情 股吧 买卖点)和新华保险(行情 股吧 买卖点)，并且承诺未来6个月内还将继续增持，并二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，有助于稳定投资者信心，也有助于大盘止跌回升。
除了汇金增持，最近一段时间以来，包括社保基金、QFII等长线资金也是大范围入市“征兆”。中国结算公司的数据显示，5月份QFII在沪深两市新开22个账户，QFII连续第17个月每月都有新开账户，累计新增204个账户。另据了解，截至5月底，QFII进入中国近十年来累计获批额度已经达到425.63亿美元。
而在QFII入市“埋伏”的同时，社保基金、保险(行情 专区)资金、企业年金等长期资金也看好后市并悄然布局，统计显示，今年以来，社保基金在A股所开账户总数达到了34个，而在今年4月份以前的53个月内，社保基金新开户总数为87个，今年以来新开账户数超过此前53个月总量的三分之一。可见，社保基金今年开户热情总体而言高于往年同期。
英大证券研究所所长李大霄表示，目前引入社保基金等长期资金入市可谓恰逢其时。
猜想二：取消红利税
推出可能性：★★★
取消红利税的呼声经年不断。分析认为，在当前股市暴跌的情形下，已经具备“减征”或“暂免征收”股票红利税的条件，取消红利税，这既可短期稳定市场信心，又可以培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，引导个人投资者更多地参与到长期投资中来。
特别是，2008年10月国务院决定暂免征收存款利息税之后，减免股票红利税呼声就不绝于耳。有专家预计，如取消股票红利税，一年可为投资者增加约200亿元的投资收益。这200亿元如用作继续投资，则可以给股票市场带来增量资金；若用于消费，则可以有力刺激内需。
而对于红利税是否该取消，社会有两种不同的看法。支持取消红利税的观点认为，其一，红利税有重复征税之嫌，因为上市公司现金分红来源于公司的税后利润。其二，红利税不向机构投资者征缴，使得上市公司分红的天平更加倾向于大股东。反对者则认为，国外也设有红利税，且国内10%的税负本来就不高。对机构免缴红利税并非不公平，若其发放给个人，同样需要缴纳个人所得税。
据了解，目前，我国股票红利税执行的是20%减半征收，即10%，投资者实际所得的账面现金收入是分红额的90%。而在分红除权日，分红股票的开盘参考价实行的却是按分红额的100%。这样一来，股票还没开盘，投资者的股票帐户市值就已经缩水。
市场人士普遍认为，取消红利税对当前低迷的市场应该是实质性的利好。一方面，红利税的征收压抑了投资者的投资热情。久而久之，投资者对上市公司分红就失去了兴趣，令一些值得长期投资的蓝筹股成为了“烂愁股”。此外，这是让利于民，也就相当于给股市增加了一部分资金，对当前投资者信心的恢复起到非常大的提振作用。
猜想三：出台“新国九条”
推出可能性：★★★
日前，《投资快报》率先从消息灵通人士那了解到，并报道了证监会正积极研究制定有关资本市场“新国九条”的消息。而在6月21日下午召开得例会上，证监会新闻发言人指出，证监会近期正在抓紧落实国务院各种关于资本市场的工作安排，在进行日常监管工作的同时，也在抓紧开展各种具有长远性、战略性的问题调查研究，加强顶层设计。
业内人士普遍认为，目前稳定市场，恢复市场信心对管理层来说是个艰巨的任务，适时打出“新国九条”这张牌有利稳定市场“军心”。事实上，经过近十年的发展，国内资金市场有了长足的发展，但也沉积了大量问题，老国九条已经不能满足当前我国资本市场改革与发展的需要，预计“新国九条”将是中国股市的又一次重大变革，对A股来说或是长远利好。
据了解，在5月底召开的行业规划与发展战略座谈会上，监管部门领导向行业提出十年增长十倍的长远规划，并给部分券商布置了两大研究选题：一、研究FICC(含定息收益、利率、货币等)业务的方向及准则；二、研究证券公司融资业务的开展，包括质押、过桥贷款、并购融资等业务。接受《投资快报》记者采访的业内人士表示，制定证券业未来规划和明确资本市场定位，有利于市场的健康发展以及重建投资者的信心。
2004年初，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展资本市场提升到国家战略的高度，提出了九个方面的纲领性意见，为资本市场的改革与发展奠定了坚实的基础。股权分置问题得以妥善解决，一年多以后，A股市场迎来了一轮大牛市。
猜想四：出台大小非减持新规则
推出可能性：★★
数据显示，截止6月24日，2013年以来，上市公司遭到重要股东和高管大小非减持的947503.67万股，市值1050.39亿元。证券分析人士认为，上市公司被重要股东减持会对股价和未来走势产生一定影响。在目前的背景下，应再出台大小非减持新规则来，来提振市场信心。
“上市公司遭到重要股东和高管减持的原因有很多，一方面解禁原始股股东急于套现，另一方面股东也会因资金链紧张而选择抛售。”相关业内人士表示，由于大小非手中解禁的股票普遍成本都比较低，股改前大小非很多都是以发行价购买的股份，加之经过股票上市以来的分红派息以及转增股本，成本被摊薄到市场无法想像的低水平。因此就算以现在的最低价出售，他们依然能获得翻倍的收益。
有学者指出，监管层必须尽快出台关于“大小非”解禁股票和高管股票上市流通的补充规定，才能切实保护中小投资者利益。在当前股市下跌的情况下，解禁的“大小非”上市流通已成了股市波动的放大器，加剧股市的下跌，甚至成了非理性下跌的主要原因之一。
“如果不能依靠有效的政策来约束产业资本对市场稳定的冲击，那么金融资本肯定会放弃稳定市场的操作计划，从而依附于产业资本随波逐流。”分析人士指出，产业资本的抛售行为实际上打破了市场的平衡，成为市场供求关系的最重要压力。目前来看，惟有政策才能修复供求关系的失衡，如果政策不能有所作为，那么市场格局的发展恐怕就不容乐观。
业内人士称，目前阶段恢复市场信心是保证稳定的最重要的基础，因此，采取合理、有实际效用的规范措施，已经成为影响市场稳定的关键所在，而大小非问题无疑是市场稳定的最大障碍。
猜想五：设立平准基金
推出可能性：★★
平准基金又称干预基金，是政府通过特定机构如证监会、财政部、交易所等以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。
从国际经验方面看，通过设立平准基金来稳定市场，既符合国际惯例也行之有效。日本于1964年投入5127亿日元建立平准基金，占总市值和年交易量的6.9%和9%，随后一年股市上涨50%；韩国于1990年投入100亿美元设立平准基金，占总市值和年交易量8.9%和8.4%，基本稳定了当时股市；台湾于1996年投入2000亿台币设立平准基金，占总市值和年底交易量的4.2%和1.9%，股市出现反转；香港于1998年投入1200亿港币设立平准基金，占总市值和年交易量的6.2%和4.2%，也使股市出现反转，香港政府也因此赚了1000多亿港币。
有分析认为，证券市场如果不能及时提振，负面效应会直接传导至其他层面，并可能会对消费市场产生不利影响。从A股市场的目前走势来看，设立股市平准基金很必要。有资深人士指出，现在A股市场是“屋漏偏逢连夜雨”，人气开始涣散，如果管理层不在此时果断出手，以后付出的代价可能更大。
也有投资者对《投资快报》记者表达了对政府救市的渴望：“设立平准基金，可以在股市萎靡的时候出手，起到导火索作用；当股市涨幅过大，可通过出售股票来增加供应，压抑投机气氛；避免市场大起大落，保护广大中小投资者利益。”
那么，一旦平准基金推出，该部分资金又将会从何而来呢？业内专家表示，该部分资金可能来自三方面。其一是财政部拨款，其二是汇金公司，其三是中国证券投资者保护基金公司。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:50
“钱荒”影响进一步蔓延 深圳银行人士曝暂停放贷
“钱荒”的影响仍在进一步蔓延。
昨日(6月24日)，A股市场银行(行情 专区)股遭遇恐慌性抛售，其中平安银行(行情 股吧 买卖点)(000001，SZ)、民生银行(行情 股吧 买卖点)(600016，SH)、兴业银行(行情 股吧 买卖点)(601166，SH)被打至跌停。
一位银行业分析师对 《每日经济新闻》记者表示，银行间利率飙升等因素，导致了市场对流动性的悲观预期。
东方证券分析师金麟认为，流动性收缩的结果会对贷款质量造成压力，而银行的信贷收缩，最终会导致实体经济的资金流入趋紧。
深圳地区一位银行人士的说法似乎印证上述观点。该银行人士透露，目前其所在银行基本已经不放贷款了，“保命要紧”。
银行股昨日大跌/
昨日，沪深指数低开低走，沪指午后失守2000点，并且曾一度跌破1960点，尾盘略有回升，最终收报1963.23点，跌109.86点，跌幅5.30%。
而昨日的银行股板块跌幅较大，除上述跌停的三只个股之外，大部分银行股跌幅超过5%，表现最好的建设银行(行情 股吧 买卖点)也下跌2.96%。
招商证券(行情 股吧 买卖点)分析师罗毅对 《每日经济新闻》记者表示，目前市场情绪比较恐慌，上周银行间利率市场飙升，很多人对银行流动性出现了非常悲观的判断。此外，确实有个别银行通过短期的融资将资金投放到其他理财产品上，这次的情况对这些银行也有一定的威慑作用。
上周四，银行间同业拆借利率飙升，虽然在上周五和本周一均开始回落，但是市场资金面短期状况并不乐观，而从央行的表态可以看出，近期应不会有所动作。
而消息层面也没有好消息。上周五，国际评级机构惠誉发布报告称，将有超过1.5万亿人民币理财产品在本月剩下的时间陆续到期，这将使得刚创下新纪录的中国银行(行情 股吧 买卖点)间拆借利率再次面对更大的上行压力。
巴克莱资本在研报中也认为，中国央行这次坚定地与决策层站在了同一边——帮助政府完成去杠杆化，重新为经济发展定位，使之平衡从而能够保持可持续增长。与此同时，该机构还警示了一些中小银行的风险。
但在罗毅看来，昨日A股市场的表现有点反应过度，中国银行业并不会有很大的风险。
去杠杆化将持续/
巴克莱提到，短期利率在后期可能会持续保持高位，这可能会导致一部分中小银行违约，而部分在同业业务上表现激进的中小银行可能会面临更大风险。
而昨日跌停的民生银行和兴业银行都有被巴克莱点名提到，巴克莱称，中小银行在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。这些资产的违约风险，在巴克莱看来要远高于以债券为标的的逆回购/回购。
据媒体报道，2012年民生银行已贴现票据规模同比暴增376%，同时，兴业银行已贴现票据和信托受益权规模也同比大增61%。
“中小银行同业业务做得都比较多，但民生银行和兴业银行肯定是占比最高的。”一位业内人士对《每日经济新闻》记者表示。
“目前银行间市场资金链偏紧，并不标志着中国货币政策收紧。”国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠近日在广州出席论坛时表示。他认为，近期的情况是过去几年商业银行随心所欲扩张自己的业务规模，达到一个极点后的集中爆发。央行已向商业银行表示了一种强烈的态度，要求商业银行更加审慎地对待自己的经营活动，让其控制信贷过度增长和表外业务的风险。
申银万国在一份研报中也表示，银行去杠杆过程将持续。从3月末的“8号文”到4月的央行清查债券代持，再到5月末的票据违规行为清查，直至央行最新的谨慎态度，可以看到监管层控制金融风险的决心。
对于银行股的走势，东方证券分析师金麟认为，银行股的整体估值已经很低，但是目前似乎看不到上涨的动力。
申银万国的研报中也认为，在流动性紧张和经济疲弱出现明显改善信号之前，银行板块整体估值难以显著提升。
银行开始惜贷/
金麟表示，近日货币市场利率上升，对一些银行的利润会产生影响，而这些银行还对近期的贷款质量预期有所改变，未来银行的贷款质量也会有所压力。他认为，这次的打击可能导致未来会出现流动性收缩，流动性收缩的结果就是贷款质量会有压力。
事实上，银行的不良率在去年下半年就开始出现增长。数据显示，今年一季度，多家银行的不良率均出现上升，而银监会的数据也显示，一季度我国商业银行不良贷款率为0.96%，高于去年年末不良贷款率0.95%。
罗毅则认为，中国银行业并不会有很大的风险。对于地方债，他认为，这两年通过银行的一些消化，一些比较大的风险已经转移到资产负债表之外。
由于资金紧张，银行也开始越来越惜贷。昨日，深圳地区一位银行人士对《每日经济新闻》记者表示，目前其所在银行基本已经不放贷款了，“保命要紧”。该银行人士同时表示，虽然银行还是有资金，但目前是不会放款了。
金麟认为，银行的信贷收缩，最终结果都会导致实体经济的资金流入趋紧。
中金公司在最新发布的研报中认为，银行间市场利率上升，将从债市、股市和银行信贷等渠道导致实体经济的融资成本上升，从而拖累经济增长。据此，将今年二季度GDP同比增速预测从此前的7.7%下调至7.5%，同时将全年GDP增长预测从此前的7.7%下调至7.4%。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:50
利率回落不改资金紧态 “钱荒”料7月上旬缓解
李强 (化名)注意到了一个细节，在昨天所有11个期限的质押式回购成交当中，1年期的回购利率到了6.90%，成交量也接近10亿元。他告诉证券时报记者，这个期限的资金从今年5月以来仅有3笔成交，昨天这一笔无论规模还是价格，都是最高的，较上周四最疯狂时的6.20%还高出70个基点。
李强是上海某大型货币经纪公司的“资金贩子”。作为一位资深交易员，他为银行间市场各类机构从事资金撮合业务。
对于罕有成交的1年期回购，李强认为，当市场预期资金面将长期维持偏紧态势时，在匹配特定资产需求的同时，为了应对未来可能“借不到钱”的尴尬，某些机构偶尔也会拆入3个月以上的中长期限资金。这一点，从每天的各期限成交量上便可清楚看见。只是像1年期这样长的资金，一般都很少有成交。
实际上，昨日的隔夜、7天等主要期限回购利率均出现大幅下滑，但这丝毫不意味着“钱荒”行情已经结束。资讯统计显示，隔夜利率由上周五的8.70%跌至昨日的6.65%，跌幅达205个基点；7天利率回落172个基点至7.53%，但仍处于非正常的高位。
由于钱紧预期导致的“全面开花”行情，使得昨日从隔夜到1年总共11个期限的资金均有成交，总成交规模9121亿元则再度刷新了历史高位。
兴业证券(行情 股吧 买卖点)一位分析师指出，从今年5月底至今，资金面出现了多年来少见的紧张态势。导致这一紧态的原因市场已经分析得很全面，但不管是什么，其核心仍在于央行政策的最新动向如果央行坚守“开拓存量资金”这一底线，不向市场主动投放流动性的话，平日惯于表外加杠杆的商业银行、券商等机构，短期内仍将陷于困境而难于自拔。
“这一情势无法很快扭转，悲观预期将在相当长的时期内延续下去。”她表示。
银河证券一份最新的宏观经济报告指出，央行的严厉态度改变了市场预期，使得银行间的流动性雪上加霜。此外，随着季末临近，备付需求上升和供给原地踏步，将造成6、7月份银行超储率维持低位，资金面还将继续处于偏紧之中。
“由于预期转变及银行的风险意识上升，短期的信用扩张可能停滞，实体经济的流动性也将因此趋紧。为对冲风险暴露给予实体部门的冲击，国务院常务会议提出要激活货币存量支持实体经济，实际上是要提高资金的配置效率，意味着资本市场改革和制度建设将加快推进。”银河证券董事总经理、首席经济学家潘向东如是认为。
巧合的是，一份落款日期为6月17日的《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》昨日在央行官网上公开。该通知指出，临近半年末重要时点，各商业银行应提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，有效控制期限错配风险。
考虑到7月5日的例行准备金缴款因素，市场人士普遍预计，这一波资金面异常紧张的态势将至少拖延至7月上旬的后半段。但是，预期转变将在更长时期内制约宽裕流动性格局的出现。（证券时报）
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:51
商业银行遭遇钱荒+钱慌 理财品收益率飙高
资金争夺战白热化：35天理财产品预期收益率超6%
17倍于同期活期存款利率
虚构：
在一场多维度远程拍卖会上，××客户的20万元短期理财资金开始拍卖，而银行的理财经理们纷纷通过电话、短信、网络等方式举牌，预期最高收益率叫价从4%一路飙升至6%仍有数家银行积极参与竞价……，最终，××银行理财经理成功拍得该资金，但是签约后却非常沮丧的表示，“这么高的资金成本，真不知道一个月时间怎么赚回来啊”？
真实：
出来混，迟早要还的。临近年中时点，商业银行“借新还旧”的常用手法遭遇了结构性“钱荒”。相比于同业拆借的高息，普通客户的理财资金价格还算公道，因此银行纷纷通过调高预期最高收益、加推理财产品的方式招揽资金。
银行资金“压力山大”
6月20日，上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)大幅飙升至13.44%，隔夜拆借利率最高达到30%，7天质押式回购利率最高成交于28%。
6月21日，银行间市场隔夜和7天拆放利率品种资金价格回落明显，其中隔夜拆借利率回落将近500点至8%的水平。据媒体报道，部分大行出借资金缓解了市场情绪。
经过此次利率飙升惊魂，有交易员甚至吐槽“没见过隔夜30%的交易员，人生是不圆满的”，更有交易员作诗为证：“利差几时有，把酒问青天。不知Shibor明日，又要涨几番。我欲埋头不管，又恐总行罚钱，流动性太严！闹心一天天，做梦回前年……内有利润指标，外有监管红线……”。
商业银行遭遇“钱荒”，但业内的主流声音认为从总量上来看并不缺资金，问题的关键是期限和结构的错配。
北京产权交易所董事长熊焰认为，此次银行“钱荒”成因复杂：美国经济复苏，热钱流出；国家整治外贸假出口，致外汇紧缺；债市风暴，资金市场人心浮动；资金从总量上并不缺，央行“挤泡沫”的决心正源于此，只是不少银行“避实就虚”，热衷于同业业务，资金链绷得太紧。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则强调应“挤出错配存量、保障定向增量”。郭田勇表示，“近日，货币市场利率飚升、流动性短缺以及央行‘见死不救’为各方关注。其实，中国经济最大的问题就是流弹太多，大量货币没有击中靶心，而是流向泡沫、过剩等领域。因此未来的货币政策仍需稳健而不可简单的言紧言松，但对稳健的坚守必须与结构调整、产业升级等改革相结合”。
理财产品收益率飙高
“这几天有多个不同银行的理财经理给我发短信、打电话，都称其最近推出了收益率很高的理财产品，而且都是中低风险产品”，家住北京市丰台区的王女士对《证券日报》记者表示，“这几天我忙着把资金归集到一家银行，再看看究竟哪家银行的理财产品收益又高又安全”。
事实上，临近年中，商业银行确实“求钱若渴”，理财产品收益率一路走高。普益财富日前发布的数据显示，5月以来，1-3个月期限理财产品的周度收益率大都保持稳步增长，进入6月之后，这一增长有加速之势；另外1个月以下期限产品也在近两周上涨明显。
6月中旬，建设银行在江苏推出一款期限为33天的“保本”理财产品，预期年化收益率高达7.39%，而同期银行的活期利率仅为0.35%，即使是1年定期的利率也仅为3%。更有业内人士表示，该产品的性价比(保本+高收益+期限短)甚至可以秒杀很多信托产品。而招商银行(行情 股吧 买卖点)的一款期限为3个月的理财产品，预期年化收益率也达到了7%。
此外，近日某全国性股份制银行推出期限为35天的理财产品，投资5万元预期收益率6%；投资15万元，预期收益率6.2%；投资30万元，预期和收益率6.4%，投资100万元，预期收益率6.6%。
无独有偶，另一家全国性股份制银行推出的理财产品也抛出了36天、预期最高收益率6%(购买金额需达到20万元)的理财产品，而该行加推的72天同类型理财产品的预期收益率高达6.6%(购买金额5万元起)-6.8%(购买金额达到20万元)。同时，该银行也调高了既有的两个系列理财产品的收益率。
事实上，截至目前已经有多家中小型银行上调了理财产品预期收益率。而且，即便是国有大行也未能免俗。
工商银行(行情 股吧 买卖点)早在今年5月就在其官方网站发布公告，调高了七款系列理财产品预期年化收益率，主要涉及无固定期限按期分红和灵活期限的人民币理财产品，上调方式主要通过降低认购资金分级门槛的方式，让同样多的认购资金能够享受到更高一级的预期收益。
例如，“灵通快线”个人高净值客户专属7天增利产品，原来100万元以内的认购资金只能享受到1.8%的年化收益，调整后凡认购资金在500万元以内的都可享受到2.0%的年化收益。其他几款产品预期年化收益上调幅度普遍在0.1-0.6个百分点。此外，工商银行6月22日-6月27日发行的保本浮动收益型理财产品的预期收益率也高达5.1%，这么高的预期收益率在工行短期理财产品中是很罕见的。
农业银行(行情 股吧 买卖点)6月23日开始发行的一款42天的理财产品预期年化收益率为5%，而该行近日刚刚兑付同系列的一款理财产品(4月中旬发行，期限为64天)的收益率仅为4%。
吸金效果未达预期
虽然银行理财产品的收益率一路飙升，但是吸金效果却并未达到预期。
“这款高收益理财产品的销售日期是截止到6月25日，您在当日中午前来最好，当天也肯定还有额度，且办业务的人少不用排队”，理财经理小赵有条不紊的对客户张女士表示。而在以往，各大银行高收益理财产品通常都是被秒杀，几分钟就会被抢光。
“其实目前来买理财产品的多数(客户)是原来投资的理财产品到期的老客户”，小赵对本报记者表示，“新客户比较少，而且多数资金量也不大”。
另一位国有大行的中层管理人员也对本报记者表示，经常购买理财产品的客户的资金往往已经被银行“吸纳”，目前能够买理财产品的资金一部分是从定期和活期中转变过来的新增资金，另一部分是此前理财产品到期的老客户的资金，这些钱原本也在银行的体系内，只不过是在不同银行间进行搬家，因此很难成为真正的增量资金。
在他看来，端午节后A股暴跌导致的从股市撤退出来的资金、以及从黄金交易中撤出的资金等才有可能成为真正的“救火资金”，不过这些资金的规模主要取决于这几大投资市场的变化趋势，并不很稳定。（证券日报）
作者:
皎月影影
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2013-6-25 12:51
国务院：盘活货币信贷存量 坚决防范金融风险
李克强主持召开国务院常务会议
研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施
决定再取消和下放一批行政审批等事项
据国务院办公厅消息，国务院总理李克强19日主持召开国务院常务会议，研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，决定再取消和下放一批行政审批等事项。
会议指出，金融和实体经济密不可分。稳增长、调结构、促转型、惠民生，金融发挥着重要作用。在当前经济运行总体平稳、但也面临不少困难和挑战的情况下，要坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质，在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，逐步有序不停顿地推进改革，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范。
会议研究确定了以下政策措施。一是引导信贷资金支持实体经济。把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量，按照有保有压、有扶有控的原则，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持。推进利率市场化改革。支持调整过剩产能，对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款，严禁对产能严重过剩行业违规建设项目提供新增授信。二是加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的信贷倾斜。全年“三农”和小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速、贷款增量不低于上年同期水平。三是支持企业“走出去”。创新外汇储备运用，拓展外汇储备委托贷款平台和商业银行(行情 专区)转贷款渠道，大力发展出口信用保险(行情 专区)。推进个人对外直接投资试点工作。四是助推消费升级。创新金融服务，支持居民家庭首套自住购房、大宗耐用消费品、教育、旅游等信贷需求，支持保障性安居工程建设(行情 专区)，扩大消费金融公司试点。五是加快发展多层次资本市场。将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。扩大债券发行，逐步实现债券市场互通互融。六是发挥保险的保障作用。推广涉农新险种，试办小额信贷保证保险，推动发展国内贸易信用保险。七是推动民间资本进入金融业。鼓励民间资本参与金融机构重组改造，探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司等。进一步发挥民间资本在村镇银行改革发展中的作用。八是严密防范风险。加强信用体系建设，排查和化解各类风险隐患，提高监管有效性，严守不发生系统性区域性金融风险的底线。
会议通过了国家新闻出版广电总局“三定”规定，至此，本次国务院机构改革涉及的新组建部门“三定”已全部完成。在这些部门“三定”中，又取消和下放了32项行政审批等事项，包括取消能源企业发展建设规划审批、铁路客货直通运输审批、出版单位变更登记等，下放电力(行情 专区)业务许可、港澳台在内地设立独资医院审批等。会议要求，各地区、各部门要切实加大政府职能转变力度，既要积极主动地放掉该放的权，又要认真负责地管好该管的事，切实从“越位点”退出，把“缺位点”补上，做到简政放权和加强监管齐推进、相协调，以更有效的“管”促进更积极的“放”，使转变职能的成效不断显现，进一步激发市场主体活力和内生发展动力，使改革红利惠及最广大群众。
作者:
皎月影影
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2013-6-25 12:52
“救市”预期落空 央行警告银行需“自救”
央行与各银行(行情 专区)间几近胶着的博弈似乎可以告一段落了。
6月24日，一封人民银行办公厅的函文显示了央行对于流动性管理的强硬态度，在这份公开函中，央行再次强调“当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平”，并要求各金融机构“继续强化流动性管理，促进货币环境稳定”。
如果说上周坚持发行央票仅仅是央行的“暗示”，那么这封函文则可能明确表示央行近期不会出手，由此，也彻底断了市场对大规模逆回购甚至降低存款准备金率的预期。
“去年以来，央行加强了公开市场操作的力度，但现在风向变了，央行可能是想让银行吃一堑长一智。”一位外资机构分析师对 《每日经济新闻》记者表示。
央行警告银行需“自救”/
央行在上述函文中指出，商业银行要密切关注市场流动性形势，加强对流动性影响因素的分析和预测，做好半年末关键时点的流动性安排。
既然央行认为当前流动性总体处于合理水平，也意指目前的流动性紧张只是暂时的、结构性的。
“一开始只是由于外汇占款下降、企业财税上缴等突发原因引起的紧张，后来市场情绪受到影响，都怕借不到钱，紧张预期于是开始不断地扩散。”一位商业银行人士对《每日经济新闻》记者表示，尽管流动性紧张可能到下月才会真正得到缓解，但至少央行的明确态度有助于平缓市场的预期。
在紧张情绪的感染下，近期银行间市场各种传言不断。如某银行违约、某银行得到央行资金支持、甚至有银行因系统升级引起的问题也都与资金紧张联系到了一起。
“银行已经习惯了央行来平缓流动性波动。尤其是去年以来，央行加强了公开市场操作的力度，但现在风向变了，央行可能是想让银行吃一堑长一智。”一位外资机构分析师对记者表示。
在上述函文中，央行以“温和”的口吻对银行提出了“强硬”要求：商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算；按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险；金融机构特别是大型商业银行在加强自身流动性管理的同时，还要积极发挥自身优势，配合央行起到稳定市场的作用。
对于央行针对大行的要求，上述银行人士认为，或许资金充足的大行会先稳住，通过大行加强拆出资金来缓解过紧的资金面，这给资金更为紧张的中小银行带来了一些期望。
引导资金流入实体经济/
上周，一份广为流传的央行会议记录显示，央行高层认为银行高估流动性，寄希望于政府的宽松政策，提前布局占位，6月前10天，全国银行信贷增加近一万亿元，且新增贷款中70%以上是票据，资金空转，没有有效地支持实体经济。
这份记录尚未得到央行证实，但6月24日央行公布的前述函文也提到了贷款量与结构的问题。央行指出，各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长。
这也显示出央行正在贯彻决策层的意志，国务院上周三召开常务会议称，要把稳健的货币政策坚持住、发挥好；优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级。
今年前5月，人民币贷款与社会融资规模增速远超去年，5月末广义货币供应量(M2)同比增长15.8%，远高于13%的政府目标，但相应的宏观经济数据并未明显好转，这引起了对金融机构资金是否有效流入实体经济的质疑。
“近期，银行间市场利率的上升，将促使银行改善流动性管理，降低贷款冲动，尤其是冷却过去几年的表外业务和非银行金融中介的无序扩张。从一定意义上讲，这是政策主动调控，而不是等到泡沫破裂后的被动调整。从中长期看，这将有利于维护金融稳定。同时，影子银行的紧缩将有利于改变房地产(行情 专区)和地方政府融资平台占用太多资金，挤压实体经济的状况。”中金公司在6月24日发布的研报中表示。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:52
银行闹钱荒央行不放水有深意
市场预期的货币宽松未至，等来的却是银行间拆借利率和国债回购利率飙升至历史新高。
按照“惯性思维”，面对流动性紧张，央行不会袖手旁观。但是这次，央行却一直按兵不动，究竟意欲何为？由此，我们必须对造成银行间资金紧缺的根本原因进行分析。
笔者以为，除了国际资本撤离等外部因素，我们应该着重分析银行本身所扮演的角色。6月以来，银行本身呈现出两个特点：一是许多银行流动性管理出问题，热衷期限套利，造成短期借来的钱，投入长期资产中，出现严重期限错配，一旦资金面风吹草动，根本没有足够资金应对。二是信贷投放中高达八九成是票据业务。这说明资金根本没有进入实体经济，而是在银行间、资金市场里“空转”。这种信贷猛增有百害而无一利，造成市场特别是银行间资金紧缺，酿造支付风险，抬高资金成本，脱离实体经济，最终埋下隐患。
这次银行“闹钱荒”，主要原因是商业银行自己酿造的苦果，是银行自作孽造成的。这杯苦酒谁酿造必须让谁喝下去。
另一方面，一旦央行采取降准等放水措施，在实体经济不景气，股市低迷等情况下，释放出的大量流动性必然大举进入到房地产领域，这对楼市调控也是有百害而无一利。
只要央行按兵不动，银行间资金链条继续绷紧下去，很快就会传递到房地产行业，不需要再出台任何调控措施，房地产泡沫必然刺破，房价由此出现拐点。
央行此举更加深远的意义是，在切实发挥市场机制配置调节资源上迈出了一步，逐步减弱依靠央行屡屡向市场放水注资的非市场调控手段调节资金余缺。李克强总理说得好：“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。”而且他近期先后三次强调“要盘活存量货币”。在货币超发备受诟病情况下，继续放水绝非良策。
目前短期资金短缺主要是发生在银行之间，是银行在资金运用上盲目扩张造成的，整个市场并不缺流动性，况且社会融资总额中银行信贷占比已经下降到40%左右，其他社会融资渠道占比已经超过50%。央行坚持不放水施救，不但不会影响到整个经济发展所需的流动性，而且可能倒逼出资本市场一个全新、高效的市场机制。
唯一令人担忧的是，央行是否能够坚持到底。国际评级机构惠誉6月21日称，中国金融领域持续的流动性紧张可能会使一些银行在理财产品到期后按时履约的能力受到制约。该机构估计，在6月的最后10天，将有超过1.5万亿元的理财产品到期。同时，6月底是月底、季底和半年底，历来都是银行存款大战火药味最浓的时段。商业银行将面临前所未有的考验。这也考验着央行坚持不放水的决心。（每日经济新闻）
作者:
皎月影影
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2013-6-25 12:52
央行不救钱荒很难达到预期效果
6月20日，上海银行间利率(Shibor)全线上涨，尤其是隔夜利率更是飙升了超过500个基点，达到13.4%，创下历史记录。很多银行从业人员都不由感慨，见证了中国银行(行情 股吧 买卖点)发展史上一个惊心动魄的历史时刻。银行间贷款利率上涨反映了什么问题？对经济有何影响？政策应该如何应对？本文简单讨论一下这些问题。
如何理解过去几个星期央行迟迟不出手？如果结合最近一直强调的“盘活存量货币”，要货币信贷进入实体经济，避免在金融市场空转，就容易理解央行这种行为了。央行希望释放这样一个信号：金融机构需要控制自身风险，否则发生短期资金紧张时，不要指望央行救市。这种政策背后有一定合理逻辑，但笔者认为很难达到预期效果。
银行间利率是商业银行之间相互借贷的利率，是市场上非常重要的基准利率之一。短期银行间贷款利率(比如小于或等于1个月的贷款利率)反映了市场上短期资金的稀缺程度，高利率代表市场资金紧张。短期利率在短时间内大幅飙升非常不正常，可能反映了市场上短期流动资金突然冻结。比如2008年10月雷曼兄弟倒闭后，金融机构出现恐慌，停止相互贷款，因此美国金融市场上的短期利率突然暴涨。这种状况持续下去，必然造成一些银行等金融机构无法筹集到正常的周转资金而被迫倒闭违约。
金融市场上短期资金枯竭非常危险，因为这个过程可以自我放大。如果短期资金枯竭造成某个金融机构违约，会加剧市场恐慌和不信任，金融机构间变得更加不愿意相互贷款，加剧市场上短期资金的枯竭。这样的恶性循环一旦形成，后果不堪设想。因此中央银行面对市场短期资金突然枯竭时，往往会向市场注入资金，平息恐慌。比如美联储2008年通过紧急贷款计划向多个短期资金市场注入大量资金，满足市场流动性的需要。
面对过去两个星期大幅飙升的短期银行间贷款利率，为什么人民银行并没有向市场注入资金，平息市场资金短缺？其实最近中国的银行间短期利率飙升和2008年次贷危机爆发时美国利率上涨的成因不同。美国当时是由于雷曼倒闭违约后造成市场恐慌，引发金融机构间失去信任，短期资金突然枯竭。但中国并没有发生金融机构违约现象，短期资金短缺和利率飙升主要是由于短期资金供求变化造成，而非金融危机造成的市场恐慌。这种情况下，人民银行并没有着急出手救场。
一般情况下，即使是需求上升造成的短期资金紧缺，央行也有充分理由及时向市场注入资金，帮助利率恢复到正常水平。如果短期资金需求上升造成的资金短缺持续下去，非常可能造成一些金融机构违约，引发市场恐慌，再进一步造成前面提到的金融市场恶性循环。那么如何理解过去几个星期人民银行迟迟不出手？如果结合最近中国一直强调的“盘活存量货币”，要货币信贷进入实体经济，避免空转，就容易理解人民银行的这种行为了。
最近银行等金融机构通过同业业务大量投资理财等金融产品。由于这些产品回报率高于正常贷款，提高了银行利润。尽管很多理财产品在推销时声称风险极低，这些影子银行信贷其实存在不小风险。有人甚至声称这些理财产品本身就是一种旁氏骗局。这种观点虽然激进，但反映出了目前影子银行中可能存在的风险。中国高层在过去几个月非常重视金融系统中的这种风险，强调防止资金在金融市场“空转”，希望商业银行降低在理财等金融资产上的投资，把资金用于支持投资实体经济的贷款。但面对理财产品的高额回报，事实上很难说服金融机构立刻改变投资行为。
人民银行这次不救市，被市场理解为释放一个信号：金融机构需要控制自身风险，否则发生短期资金紧张时，不要指望央行救市。这种政策背后有一定合理逻辑，但笔者认为很难达到预期效果：
首先，这种对金融市场的前期威慑可信度不高。如果真正发生违约、大规模挤兑现象，央行真的会袖手旁观么？显然不会。金融市场作为现代经济最重要的部门，一旦崩溃对整个经济的打击都是致命性的。稳定金融市场是中央银行的重要职责，真正发生金融危机时，央行绝对不会坐视不管。比如美联储在次贷危机和欧洲央行在欧债危机期间的救市行为都是活生生的例子。甚至欧元区协定里有明文规定不会救助某个可能违约的国家，但真正出现可能影响到整个欧元区金融市场稳定的国家债务危机时，欧盟和欧洲央行一样进行了变相救助。因此这种事前的承诺对市场而言，可信度并不高。
另外，降低杠杆、防止资金在金融市场空转的背后逻辑是认为金融市场中存在长期无法持续的泡沫。控制短期资金类似通过利率政策(提高融资成本)来刺破泡沫。这种政策存在几个弊端。第一，利率升高不仅影响金融泡沫，同样对经济造成负面影响，所以效果并不佳。一个形象的比喻是霰弹打鸟，泡沫和实体经济一起打，无法对金融泡沫实现精准打击。
第二，利率提高真能刺破泡沫么？不一定。著名货币银行学经济学家伽利(Jordi G ali)最近一篇论文中指出，这种政策甚至会推动资产价格进一步上扬。逻辑很简单，当利率上升时，泡沫资产的回报率也必须随着上升，也就是说资产价格会以更快速度上升，反而进一步吹大泡沫。目前中国内外需求都在减速，经济增长放缓。这种情况下，实体经济的投资和回报都不理想，人为想把资金硬往实体经济中赶，只能是一厢情愿。如果资金只能在金融机构循环，高利率的后果就是泡沫资产价格上涨更快。
第三，通过短期资金过紧降杠杆也是一种非常危险的政策。银行减少理财产品投资，降低杠杆是一个长期过程。短期内太激进会造成银行或者理财产品违约，可能引发更大规模的金融危机。影子银行本身的市场透明度不高，投资者信心更容易受到波动。市场上一旦出现风吹草动，投资者信心受到打击，挤兑会迅速蔓延。影子银行是中国利率没有实现市场化、存在套利机会的产物。很多理财产品其实是对目前金融市场的有益补充，当然在有泡沫时，也为金融市场增加了风险。长期解决方案仍然应该重点放在利率市场化、发展多维度的金融市场上，让影子银行从阴影中走出来。（南方都市报）
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皎月影影
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2013-6-25 12:53
央行:今年市场流动性整体充足 银行备付金充裕
央行今晚明确表示：今年以来，市场流动性整体充足，目前，银行(行情 专区)间市场利率进一步回落，商业银行备付金充裕。
相关报道
央行表态流动性整体适度 多因素叠加致利率波动
对于上周银行间市场资金紧张、利率大幅上扬的局面，央行相关部门负责人近日接受财新记者采访时说，多个因素叠加导致利率短期剧烈波动，但目前流动性总体适度，从总量上看不存在流动性短缺的问题。
央行相关部门负责人介绍，有五个方面的主要因素影响了近期银行间市场流动性。一是由于6月商业银行面临半年末考核和信息披露，“冲时点”较为明显，最近贷款增长较快，且贷款结构中票据增加较多，对自身流动性产生压力。
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皎月影影
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李克强3度发声暗示救赎实体经济 停止扩张政策
针对近期在银行(行情 专区)间市场上演的“钱荒”现象，中国人民银行24日对外表示，当前我国银行体系流动性总体处于合理水平。央行提醒各金融机构要强化流动性管理，促进货币环境稳定。
发端于5月下旬，在银行间市场持续近一个月的“钱荒”，吸引了各方的密切关注。分析人士认为，“钱荒”表象之下暴露出的是当前我国银行体系资金空转问题，背后折射出的是让资金进入实体经济的政策意图。
央行按兵不动：“钱荒”的最后推手
6月20日可能会成为许多银行资金交易员在今后的职业生涯里经常要提到的一天。当天，隔夜回购利率一度飙升至30%，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜拆借利率暴涨578个基点，升至13.44%，创出年内高点。
“历史上只有四个时间段的银行间隔夜回购利率曾突破6%，但无论是上升的高度，还是持续时间的长度，都无法和这次相比。”中金公司首席经济学家彭文生说。
经济学家研究发现，与以往历次银行体系资金紧张所不同，本轮“钱荒”很难找出一个主因。事实上，这轮“钱荒”正是多重因素相互作用、效力叠加的结果，而最终的推力来自央行的“按兵不动”。
“这其中既有美联储量化宽松货币政策异动的外部原因，也有金融机构疏于流动性管理的内部因素；既有外管局、银监会政策收紧和监管加强的偶发性因素，也有季末银行考核时点来临等周期性因素，可谓重重因素叠加所致。”交通银行(行情 股吧 买卖点)首席经济学家连平在接受新华社记者采访时表示。
如果说以上因素是金融机构事先可预知的，那么央行对流动性调控的新变化则让不少金融机构始料未及，它成为将“钱荒”推至顶点的最后一股力量。
“都以为央行会通过逆回购甚至下调准备金率放松货币，因而在资金原本很紧张的情况下，一些银行还在6月上旬进行了超规模信贷投放，结果导致头寸的明显减少，无疑加剧了‘钱荒’现象。”连平说。
资金空转：“钱荒”背后的金融异化
央行面对“钱荒”按兵不动的态度，最终指向的是银行间市场盛行的“资金空转”问题。
让很多人想不明白的是，过去20多天里出现的“钱荒”现象，居然是在全球货币供应量最多的国家里上演。事实上，中国的金融市场其实并不缺钱。央行的数据显示，今年前5个月我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，广义货币M2存量达104万亿元。
“在中国这样一个储蓄率如此高的国家，银行居然缺钱，只能说这并不是总量上的‘钱荒’。”在中央财经大学金融学教授郭田勇看来，中国的资金在总量上并不荒，“钱荒”是个结构性问题。
“之所以出现银行缺钱现象，核心问题是越来越多的资金在空转，并到了监管层不能容忍的程度。”金融专家赵庆明认为，今年以来，贷款投放量和社会融资规模都出现显著增长，但是经济反而不温不火，体现出实体经济明显缺血的状况。这表明相当数量的资金在金融机构间打转，没有进入实体经济。
“确实存在着这样一种情况：一些容易获得银行贷款的大企业，会将银行资金转向信托市场，以追求更高的回报，而信托资金在层层杠杆后又会大量进入到地方融资平台和房地产(行情 专区)市场。”在连平看来，这样的结果造成了资金价格越来越高，制造业领域融资越来越困难。
“钱荒”现象的背后，折射的是金融的“异化”：原本是从金融业到制造业的信贷业务，在通过一系列加杠杆的金融运作后，变味为从金融业到金融业的资金业务；金融对实体经济的支持，变成了“钱生钱”的虚拟游戏；在银行体系到处蔓延的“钱荒”表象之下，是实体经济不断失血的恐慌。
救赎实体经济：“钱荒”折射的政策意向
专家指出，在本轮“钱荒”中，央行没出手救市，看似是一种消极行为，背后其实有着更为主动的战略性选择。
“从一定意义上讲，这是政策的主动调控，而不是等到泡沫破裂后的被动调整，将有利于维护金融稳定，也有利于改变房地产和地方政府融资平台占用太多资金，挤压实体经济的状况。”中金公司首席经济学家彭文生指出。
当前，我国经济金融运行总体平稳，但仍面临不少困难和挑战；全球经济有所好转，但形势依然错综复杂。随着美国经济的稳步回升，美联储量化宽松货币政策退出的脚步渐行渐近，全球经济去杠杆化过程开始加速，此时我国央行顶住压力“不放水”，传递出停止以货币扩张刺激经济的信号，虽没有迈出向金融机构救市的一步，但却迈出了向实体经济救赎的一步。
“在以去产能、去杠杆为主线的结构调整期，盲目扩张货币会使去产能进程中断，市场主体在宽松的货币环境下缺乏去产能、去杠杆的动力。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，近期金融市场的波动是金融市场结构调整的表现，重在促使金融资源流向实体经济。
事实上，优化金融资源配置，让金融更有力地支持实体经济，正是当前中央所提倡的。国务院总理李克强近期三度提及要“激活货币信贷存量”，彰显出停止扩张性政策、让金融更好服务于实体经济的意味。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:54
央行按兵不动：第二波冲击初露端倪 第三波尚未到来
从6月初开始，银行(行情 专区)间同业隔夜拆借利率开始飙升，最初，交易员们都相信，由于端午节，金融机构需要准备充足头寸应付公众假期现金和避险需求，再加上缴存存款准备金的要求，资金只会短暂地紧张。
由于近些年实质性的宽松货币政策，银行间市场一直流动性充裕，特别是2013年的前两月，人民币币值强势导致大量资金流入，外汇占款迅猛增加。流动性极其宽裕，拆借利率走低，银行间债券发行率屡创新低。
而货币充足，利率较低，本就容易滋生“钱生钱”的游戏。加上监管部门的对信贷投放额度方向的管制，商业银行的一直在寻找更多的套利空间。一些银行通过票据贴现等业务成倍放大杠杆，形成货币空转。一些银行做大同业业务，获得低利率资金，通过与信托、券商等机构合作，绕开额度控制和杠杆的限制，大量将资金等投向房地产(行情 专区)、政府融资平台等领域。这迅速放大了杠杆，做大了银行资产，但因为转移到了表外，却受到较少监管，蕴藏了很大风险。
数年来，这形成了商业银行的一种商业模式，并被许多进行超常规发展的小银行所模仿。但是，这种商业模式成立的前提是，同业的资金易得并且价格低廉。
从2008年末经济刺激计划开始，央行货币政策一直与经济刺激政策相配合，银行一直是浸淫在泛滥的流动性之中，几乎还没有过过紧巴的日子。而每每遇到由于财政缴款、节日支付等特殊时期一些流动性问题，央行都轻松化解，商业银行相信宽松是常态，银行庞大同业业务中的资金错配风险距离非常遥远。这也导致，银监会在过去几个月内打击“影子银行”、去杠杆化努力成效并不显著。
但随着银行间市场缺钱气氛的发酵，拆借利率和回购利率不断创出新高，央行始终没有出手，还通过召开银行会议，表达了对流动性看法。认为市场总体流动性充足，只是结构性紧张，并坚持对于既定货币政策的看法。而其间，国务院总理李克强的“做活货币存量，守住风险”的表态更为央行的“坚持”提供了注脚，表明收紧货币，去杠杆化，打击货币套利更有高层的系统思路。
到6月24日，美联储退出QE的消息在发酵，传言中的降低存款准备金的希望落空，市场再次流传央行正准备加快利率市场化，“开始下发征求意见稿”。市场终于认识到，以银行去杠杆化为先导，系好安全带，经济结构调整开始了，经济转型开始了！
当喊了许多年的经济结构转型真正到来的时候，人们发现自己没有做好准备。当痛批危机时代的经济刺激计划，习惯了泛滥的货币环境的机构，真正面对货币正常化的时刻，发现原来是叶公好龙。
6月24日，兴业银行(行情 股吧 买卖点)、平安银行(行情 股吧 买卖点)、民生银行(行情 股吧 买卖点)三家银行股跌停，上证指数暴跌5.3%，大量资金夺命而逃。有人恐怖认为，中国版“金融海啸”袭来，有人散播“中国经济危机来了”。
这太过危言耸听！市场过激反应，表明经济结构调整和转型是多么痛苦的过程，我们需要有承受力，这会带来阵痛，可能时间还比较长，但那些欠下的旧债，必须偿还，无法逃避，该是面对的时候了。
流动性冲击：货币游戏
央行警告“流动性管理” 银行同业业务“去杠杆”风暴
央行的决心和底线已一目了然，中国银行(行情 股吧 买卖点)业需要改变流动性永远宽松的预期了。
银行间市场大面积的“钱荒”、利率狂飙突进持续近一个月后，6月24日，央行通过官网首次亮明了对当前整体流动性的判断和看法：“当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平。”
至于近期资金市场的剧烈波动，乃金融市场多因素叠加结果，且临近半年末重要时点，“客观上对商业银行流动性管理提出了更高要求”。
这份显示6月17日已经下发给商业银行的文件，委婉地点出了导致近期银行间市场剧烈波动的多种因素：税收集中入库和法定准备金缴存；信贷资产扩张偏快；商业银行同业存款波动幅度过大、期限错配风险显现；大型银行没有充分发挥好市场稳定器作用……
从6月6日开始，央行救市的传闻就不绝于耳，银行间市场经历了从满心期待“央妈”伸出援手到逐步走出幻想的心路历程。
从新工具——短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations， SLO)千呼万唤还不来，再到月末定向逆回购雾里看花，市场的想象力很大，但央行的态度却非常明确。
6月24日兴业、民生等同业业务扩张显著的中小银行遭遇了股市黑色周一，平安、兴业、民生三家银行跌停，宁波银行(行情 股吧 买卖点)、浦发银行(行情 股吧 买卖点)跌幅也超过9%。
6月24日，中金公司最新出炉的银行业研报，将6月份以来银行间市场利率大幅飙升的根本原因归结为同业资产与负债长期存在的期限错配，即“商业银行同业业务配置大量非标信贷资产导致期限错配是利率走高的本质原因。”
中国金融去杠杆化的脚步将从同业业务挤压水分开始。
“这是我们之前所预计到的，只是没想到这么快。”6月24日，某股份制银行高层告诉本报记者，2012年，中小银行同业业务增长幅度不少超过了50%，问题可能比想象的更大。
广东国银行业一位资深人士告诉本报记者，早在2012年审计署就对多家商业银行包括中银行在内的大型银行利用同业拆借资金或自有资金展开投资可能蕴含的风险与监管部门进行了沟通。
央行的底线：银行要改变流动性永远宽松的预期
在央行看来，当前银行体系流动性总量并不短缺。
这一点从金融机构超储率便可看出端倪。6月24日，财新网援引央行相关负责人的观点，估算上周末金融机构超额准备金高达1.5万亿元，处于历史上相对较高水平，再加上6月25日法定存款准备金退缴和6月末财政增加支出等因素，本周银行体系流动性还会增加，预计6月末金融机构超额准备金应继续上升。
然而，对于市场而言，流动性空前紧张，并不是突如其来的闪电侵袭，更多的是一个温水煮青蛙的过程。
6月21日，天弘增利宝基金经理王登峰告诉本报记者，结构性问题导致了流动性紧张，即便在隔夜利率疯涨的那几天，作为资金拆出方的大型银行，头寸也是充足的，问题出在中小型的金融机构正处于2012年以来的高杠杆化过程。
本次货币市场流动性紧张危机，实质上外围中小金融机构的高杠杆引发了整个银行间市场流动性紧张。
央行对资金面的数据和形势了如指掌，从央行的角度而言，央行更希望通过紧缩流动来推动或者倒逼整个市场结构性改革。
早在6月20日，一份央行货币信贷形势分析会议讲话纪要便从金融机构流向市场，该纪要援引央行货币政策司司长张晓慧讲话清晰表明了央行的立场。
上述央行货币信贷形势分析会议上，央行货币政策司司长张晓慧毫不客气直指货币市场的波动问题，乃是由于部分银行对宽松的流动性盲目乐观所致，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足，措施不到位。
与资金市场流动性紧张形成鲜明反差的，张晓慧还警告了6月份前10天商业银行信贷投放过猛的问题。
上述纪要显示，6月前10天，全国银行信贷增加近一万亿，这么快的增加历史上没有过，尤其值得注意的是24家主要银行中有一半的银行这10天增加的贷款比其6月的限额还多，该纪要还对邮储、中信、民生、平安等多家信贷投放过猛的银行点名批评，“一些银行认为政府会在经济下行过程中出台扩张性政策，提前布局占位。”
信贷高速扩张的背后，贷款结构不合理问题显著。据纪要披露，6月前十天全国银行新增贷款中70%以上是票据，部分银行诸如恒丰、浦发票据占比超过了94%，央行认为，这不仅不可持续，还潜在风险，而一般性贷款增加不多，这被各方认为是信贷空转。
在中金公司看来，央行的压力，还在于今年以来，M2增速持续偏离央行调控目标值，以及2013年以来金融套利活跃导致社会融资总量虚高，这些都使得央行目前不能主动放松货币政策来刺激经济，甚至央行希望维持适度偏紧的流动性状况来迫使金融机构降低杠杆，降低后续的货币增速。
此外，在美联储缩量QE的背景下，央行主动放松可能也会导致热钱加速流出。
这是理解中央银行为何勒紧流动性缰绳不放松的逻辑所在。这也暗合国务院常务会议上提出的“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”的货币新思路。
去杠杆冲击波：信贷、票据、同业存款三管齐下
对于下一步宏观政策走向。央行的态度非常明确，未来经济中的问题已不能寄希望于扩张政策解决，下一步稳健的货币政策不会变，既不会宽松，也不会收紧。
央行按兵不动，将给市场带来怎样的冲击？
安信证券首席经济学家高善文在6月21日投资者电话会议上，将此轮流动性冲击波分为三波。
“第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理财产品利率的飙升，目前第二波冲击已经初露端倪。第三波是对实体经济的冲击，信用收缩使得疲弱的经济加速下降。”
6月24日，人民银行办公厅下发《关于商业银行流动性管理事宜的函》中，针对上述问题，央行分别做了安排：
对于流动性的季节性波动特点，央行要求商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算。
对于上述反映的6月初信贷增长过快的问题，央行要求按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构。
对于同业业务风险，央行要求充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险。
流动性泛滥，最关键的是要堵住同业业务的口
“目前最大的问题，是8号文之后商业银行发展出新的规避模式，将银行非标资产转手给券商、基金、信托和保险(行情 专区)等第三方机构，然后再运用自有资金或者同业拆借资金将这部分转售的非标资产接盘回来，这加剧了银行的流动性风险。”
6月21日，某国有大行地方分行人士告诉本报记者，8号文规定银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限；两条红线倒逼商业银行掀起一场新的同业狂欢。
即大量的同业资金投资非标业务，包括买入返售类科目，利用资金业务外壳做信贷业务。
中金公司持类似观点。
“同业业务历史上主要承担商业银行司库职能，用以流动性管理。但近年来，商业银行尤其是股份制银行，在表内贷款规模受限的环境下，大量配置非标信贷资产(如票据和信托受益权等)，加重了同业资产和负债的期限错配问题，增加了银行体系的流动性风险。”中金公司分析。
正如摩山投资董事长严骏伟所言，买入返售业务是银行资金紧张元凶。银行创造出买入返售业务，把信贷业务变成资金业务，把用于同业拆借的资金变成影子资产锁死，央行越放水，越被影子资产锁死。清退买入返售资产，释放同业现金流，金融市场资金就会全面宽松。
过去几年，商业银行纷纷调整自己同业业务权限和职能，原先相对保守的一些国有大行，也开始转向激进的态势。
尽管2010年之后，信贷审批权限向分行层面、总行层面集中已成大势所趋，但同业业务作为创新业务，审批权限在各家银行均呈现不同程度的“解放”态势，以中行为例，6月21日，一位国有大行地方分行投行部门负责人告诉记者，以商业银行表外业务为例，建行风险管理风格谨慎，“几乎什么业务都要向总行批”，按照董事会授权规定，建行同业资产只限定在同业存放、债权投资等相对传统的领域。
相比而言，中行表外业务审批权限相对宽松，“一级分行就可以批”，自有资金和同业资金投放可以投向各种各样的受益权，经营风格与中小银行一致。
知情人士透露，四大行同业业务最激进的是中国银行。此前，审计署对中行境内外资金自有资金接盘理财资金，境外资金运作不规范，均有做出审计意见。
“流动性泛滥，最关键的是要堵住同业业务的口，关键就是在同业。”上述国有大行人士告诉记者，必须堵住或者说用高拨备管住用自有资金、拆借资金进行投资的行为；对用境外资金的也应该控住。
中金公司则认为，这场波动带来的深层次变化是银行业务模式的调整，商业银行必须放缓利用短期同业资金开展准信贷业务的增长速度。业务模式的调整是采用有序方式还是无序方式进行决定了银行业危机发生的可能性。
“同业市场利率维持高位较长时间会使流动性预期进一步紊乱，可能导致实体经济流动性收缩力度较大，资金链断裂。银行业务模式的调整会减少信托、票据等融资方式的资金供给。”中金分析。
这将对银行盈利产生深远影响。
“往后看，银行会调整同业资产的期限结构，降低期限错配程度，从而带来同业业务利差的趋势性下降。假定中小银行同业业务利差回到2010年的水平或降低50bps，对中小银行净利润和净息差的影响分别为1.5%和2.4bps。”中金公司认为。
内地“钱荒”波及香港资金回拨引发离岸人民币拆息过山车
内地银行间市场资金紧张的影响，已由在岸市场逐渐传导至香港离岸市场。
香港离岸人民币同业拆息隔夜利率一度创下8%的超高水平，香港市场的国债收益率从5月中的2.2%飙升100个基点至3.2%；加上美国利率上涨，资金由离岸人民币(CNH)倒流向强势美元，离岸人民币的流动性趋紧。
香港银行公会主席洪丕正在公开场合表示，内地流动性偏紧，短期内不可避免会影响香港的资金池。他说：“香港银行谨守70%的贷存比例，难以长期消化内地的人民币融资需求，料内地与香港的流动性会在7月银行半年结后逐步缓解。”
某国际大行消息人士透露，部分中资行因内地“钱荒”借调离岸人民币补充在岸流动性，致使短期人民币拆息利率出现较大波动。另一方面，不交收人民币远期合约(NDF)价下挫，不少境外机构策略性减少对CNH的投资头寸，加剧了离岸人民币资金的紧张局面。
6月24日，境外首个人民币同业拆息定价正式在香港推出，以统一的市场报价取代银行“各自为战”的局面。
离岸拆息“过山车”
从6月18日至6月21日，一向平静的离岸人民币同业拆息出现了剧烈波动。隔夜利率从18日摩根大通报出的最低2%，短短两天内飙升至工银亚洲报出的8%，不到24小时又回落至不足4%的水平，一周的拆借利率同样创出7%的新高；堪称内地“钱荒”的香港版缩影。
同期，上海银行间拆借利率(SHIBOR)隔夜报价从5.5960%飙升至历史最高的13.4440%，最新回落至6.4890%。
再以工银亚洲报价为例，香港财资市场公会数据显示，工银亚洲6月18日的人民币隔夜拆息报价为2.5%，一周利率为3%。不到48小时，隔夜拆息倍增至8%，一周利率也升至7%，随后，21日，隔夜人民币拆息迅速回落至3%。波动之剧，不输内地。
“不少缺钱的中资行近期都借调离岸人民币资金回去‘救场’，个别大机构不惜用超高的拆进利率换取隔夜及一周短期融资。”上述国际大行消息人士透露，由于上半年人民币贷款整体低迷，手握充裕人民币的港资及外资行也乐意借出多余的流动性。
汇丰银行中国区研究部主管张之明接受本报专访时称，内地“钱荒”只是近期CNH流动性紧缺的诱因之一，美元指数走强和市场利率上升，致使早前买入离岸人民币的机构投资者减少投资头寸，资金从CNH倒流至亚洲美元市场。
参照汇丰编制的离岸人民币债券指数，由中央政府发行的所有年期国债收益率从5月20日的平均2.2%，短短30天急升100个基点到目前的3.2%；反映CNH流动性偏紧。一年期不交收人民币远期合约价从上周初的6.2671跌至最新6.3078，单周贬值0.65%。
身兼渣打香港行政的洪丕正表示，内地拆息抽升，吸引企业来港借取人民币。但香港银行普遍谨受金管局规定的70%存贷比例，不可能满足庞大的内地融资需求。另外，香港银行业需要为本周财政部发行的130亿元国债预留资金。
统一拆息定价
6月24日，香港金管局按照个别银行在香港离岸人民币市场的活跃程度遴选出16间银行，以提供离岸人民币拆息利率报价，其中包括国家开发银行、中国农业银行(行情 股吧 买卖点)、交通银行(行情 股吧 买卖点)等中资行，汇丰、中银香港、恒生、东亚等本地机构，以及摩根大通、花旗等外资投行。定价涵盖隔夜、1个星期、2个星期、1个月、2个月、3个月、6个月及12个月，从报价银行提供的报价中，剔除最高和最低的3个报价，再取其平均数确定。
“人民币拆借目前仍以贸易融资为主，尤以香港市场借予伦敦、巴黎、台北、多哈和新加坡等区域离岸中心最多。”恒生执行董事兼环球银行及资本市场业务主管冯孝忠对本报透露，年初以来，人民币快速升值近2%，银行等金融机构缺乏出借人民币的诱因，贷款活动集中于短期贸易融资。他预测，统一的拆息报价公布后，会刺激人民币利率掉期产品和浮息离岸人民币点心债的发行。冯孝忠说：“以往各家银行根据自身人民币储备设定贷款利率，相互利差较大，难以合作完成数十亿元的银团贷款。有了统一的市场标准，各参加行可参考市场基准完成定价，扫除了大额银团贷款的一大障碍。”金管局最新统计显示，香港银行的人民币贷款从去年初的308亿元大增157%至去年底的790亿元。但截至今年4月底，人民币贷款余额仅为882亿元，环比增速放缓至11.6%。
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皎月影影
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2013-6-25 12:54
流动性冲击波——“钱荒”蔓延
三只银行股罕见齐跌停同业市场“去杠杆”风波发酵
黑色星期一，银行股再次被打入“地狱”。
6月24日，民生、兴业、平安三银行股罕见同现跌停壮举，沪指也受累创下4年来单日最大跌幅。
上海一位股份制银行高管告诉记者，近段时间银行间市场“钱荒”的背后，本质上是银行同业业务将面临被迫去杠杆化的阵痛，这将会对银行的业绩、资产质量等造成一定风险。
因此，市场选择平安银行等三家银行作为跳水的“先锋”自不难理解。据记者统计，在今年一季度的报表上，上述三家银行机构的同业负债/负债比例都很高，平安银行更以35.5%居16家上市银行首位。
同业业务的高杠杆率
24日早盘，16家银行股率众领跌，成为市场恐慌的源头。截至上午收盘时，领头跳水的三家银行股跌幅分别为：民生银行9.42%、平安银行8.87%、兴业银行8.36%。
下午，市场恐慌情绪进一步加剧。民生、兴业、平安三家银行股股价没有迎来多头组织的抵抗，而是在午盘后不久，就被按到跌停板上动弹不得。
除上述三家外，整个交易日中，跌幅在8%以上的银行股还有：宁波银行(9.86%)、浦发银行(9.18%)、华夏银行(行情 股吧 买卖点)(8.33%)和北京银行(行情 股吧 买卖点)(8.2%).
上海一位不愿具名的银行分析师向记者表示，24日银行股、A股市场暴跌的导火索就是近段时间银行间市场出现的“钱荒”。
上海银行间同业拆放利率(简称：Shibor)1周期限的品种表现，从6月6日开始走上狂飙之路，达到5.1370%，此前一交易日还保持在4.7390%的温和水平。接下来的半月里，银行间拆借利率就没停止过上涨的步伐，1周的品种在6月20日创下11%、令人咂舌的利率水平。截至6月24日，拆借利率仍维持在7.311%的较高位置。
作为钱荒最直接的影响之一，银行股遭遇市场无情的抛弃。从根源上分析，东方证券认为，对于钱荒，央行坚定“不放水”的姿态反映出对影子银行的惩罚性态度。当前信托受益权类买入返售、票据类买入返售等主要影子银行形式都是用同业负债来支撑对企业的债权。
而在以往，这类业务的ROE远高于正常对公存贷款，但在当前同业负债成本居高不下的大环境下，这些影子银行利差将发生倒挂。
按银河证券的统计数据，在2013年一季度末的同业负债/负债比例中，超过30%的有三家，分别是平安银行(35.5%)、兴业银行(34.3%)和宁波银行(31.6%)；其它不少银行的占比也不低，如民生银行(25.2%)、光大银行(行情 股吧 买卖点)(27.5%)、华夏银行(21.3%)、浦发银行(24.1%).
另外，同业负债占比最低的5家银行分别是建设银行(行情 股吧 买卖点)(7.3%)、农业银行(8.0%)、工商银行(行情 股吧 买卖点)(10%)、招商银行(行情 股吧 买卖点)(11.9%)和中信银行(行情 股吧 买卖点)(12%).
就整体来看，在2010年，16家上市银行的同业负债/负债比例为15.4%，但是到了2012年底已经提升至20.7%，今年一季度也维持在19.3%的高比例。
就同业流动性的脆弱度而言，银河证券的统计显示，华夏银行(143.1%)、民生银行(127.4%)、兴业银行为111.0%，与其他大多数银行相比，此几家均处在较高水平。
“这次对银行的同业业务强行降杠杆的举措很有必要。”上述银行分析师表示，目前同业科目下的很多业务其实已经超出监管部门的容忍范围，并且隐含的风险也相当大，例如商业银行同业的风险权重是25%，但实际上这些资金最终都成变相的贷款流向房地产、平台等项目，那么它们的资本计提、拨备计提等就应该向贷款业务看齐。
银行股的双重担忧
中金公司表示，预计7天回购利率将在7月中旬后显著回落，即高利率的持续时间约为1.5个月。上述股份制银行人士则表示，此次银行间市场钱荒，对银行的业绩肯定会造成不小的影响。
“直接来看，具体表现为6月以来的资金成本上升迅速，肯定会对当期银行的业绩有一定压力。”他说。按照中金公司的最新测算数据，假设活期及1.5个月内到期的同业资产/负债到期后的利率上升5个百分点，那么对银行净利润和净息差的影响分别为1.0%和1.7bps(其中对中小银行的影响分别为1.7%和2.8bps)，对二季度单季净息差的影响为4.3bps，其中兴业银行、北京银行所受的负面影响相对较大。
另外，上述股份制银行人士还表示，从深层次来看，目前的局面本质上是倒逼银行的同业业务去杠杆化，这就迫使银行减少相关业务规模，并且修复早已过度膨胀的资产负债表。
具体而言，中金公司表示，银行会调整同业资产的期限结构，降低期限错配程度，从而带来同业业务利差的趋势性下降。假定中小银行同业业务利差回到2010年的水平或降低50bps，对中小银行净利润和净息差的影响分别为1.5%和2.4bps.
市场对银行股的另一重担忧则是会引发资产质量问题。上述银行分析师向记者表示，按照目前强行降低杠杆的态度，如果同业的资金紧张局面不改，首先银行会收缩相关影子银行的规模，随后快则一个季度，慢则两个季度，就会传导至相应的贷款项目无法继续借新还旧的游戏，最终导致银行的贷款产生不良的压力。
“在银行同业业务中，很多期限错配资金其实都是用于支持房地产、平台项目的贷款需求，而这些也是不符合监管部门要求的，它们则将首先面临压力。”该人士说。
“钱荒”持续发酵百点长阴击穿2000点整数关
6月24日，货币市场的“钱荒”正在持续发酵并传导至A股市场。当天早盘低开之后，银行、证券、地产等几大权重板块便纷纷单边大跌，直接导致沪深两市再度刷新本轮调整以来的新低。
其中，上证指数午后收出百点巨阴，失守2000点整数关口。1949点的“解放底”也面临严峻考验。
截至收盘，沪指报1963.23点，暴跌109.86点，跌幅为5.30%，成交879.7亿元；深成指报7588.52点，急跌547.52点，跌幅为6.73%，成交915.9亿元。两市近200只非ST个股跌停，仅71个股上涨。
对此，一位研究员表示，目前，疲弱的宏观经济、资金面持续紧张、美联储货币政策转向等多重利空因素依然存在，并且在市场持续下跌之后，恐慌情绪进一步放大，最终使得当天上证综指报出百点长阴。
“目前来看，央行虽然进行了适度干预，但明确释放了拒绝松动的政策信号。”该研究员称。
“三驾马车”疯狂杀跌
当天，从二级市场盘面上来看，银行、地产、证券等板块个股受到了市场的疯狂杀跌。截至终盘，银行板块中，竟然出现了平安银行(000001.SZ)、民生银行(600016.SH)、兴业银行(601166.SH)3只银行股齐齐跌停的景象。此外，宁波银行(002142.SZ)和浦发银行(600000.SH)也双双跌逾9%以上。
近日，巴克莱曾警示，短期利率可能会在后续的一段时间内继续保持高位，并可能会导致一部分小型金融机构违约。
巴克莱重点提到了民生银行和兴业银行，其认为这些中等规模的银行在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。这些资产的违约风险要远高于以债券为标的的逆回购。
在银行股暴跌的带领下，证券板块也出现了大幅下跌的情况。其中，宏源证券(行情 股吧 买卖点)(000562.SZ)、方正证券(行情 股吧 买卖点)(601901.SH)、西部证券(行情 股吧 买卖点)(002673.SZ)、西南证券(行情 股吧 买卖点)(600369.SH)均以跌停报收。此外，地产股近期也被持续做空，并带领建筑装饰等板块深幅回调。
泰达宏利某基金经理指出，银行股暴跌的核心原因在于银行间利率持续高企，导致市场对银行同业业务有亏损的担忧。
同时，从长期角度看，持续的资金面紧张以及对银行表外业务的控制会影响下半年流动性和宏观经济增长，银行的资产质量更加令人担心。因此，银行股尽管已经回到历史估值的最底部，依然遭到投资者抛售。
“当前管理层对金融机构去杠杆化的意志很坚决，在技术面出现破位之后又传来资金面吃紧的消息，这对后期行情的发展可谓是雪上加霜。”广州证券一位策略分析师认为。
当前，周期股低估值是对宏观经济
的具体表现，而创业板(行情 股吧 买卖点)股票的高估值最直接的风险则是来自于资金面压力。因此，在基本面、资金面、估值水平均无利好的情况下，A股市场很难有好的表现。
当天，地产板块受到银行板块钱荒效应的影响，板块个股大幅杀跌。截至终盘，在“招保万金”四大地产巨头中，招商地产(行情 股吧 买卖点)(000024.SZ)、保利地产(行情 股吧 买卖点)(600048.SH)双双跌停，万科A(行情 股吧 买卖点)(000002.SZ)和金地集团(行情 股吧 买卖点)(600383.SH)也跌逾8%。
“钱荒”持续发酵
对于当天市场的暴跌，大成基金宏观策略研究员李冒余称，上周银行间市场隔夜同业拆借利率全线飙升至2位数是非常危险的信号，24日是自上周开始以流动性收紧造成市场急跌的延续。
有市场人士直言，目前，这场空前绝后的“钱荒”仍在持续发酵。如今，一些货币基金也出现了大规模赎回的现象，尤其是很多货币基金的B类份额，即机构投资的部分出现的赎回要远远大于普通投资者投资的A类份额的赎回情况。整个现象来看，就是“钱荒”，导致市场上利率飙升、收益率上升、局部的违约出现。
不过，央行对此却并未放出降准或逆回购的信号。前述市场人士认为，这很可能是高层整顿资金市场而对银行进行的流动性测试。
与此同时，随着半年末指标的考核期临近，1.5万亿人民币理财产品陆续到期，偿付资金将令银行同业市场更加紧张。另外，四大银行还将于近期兑付到期分红资金达2500亿元人民币。若央行坚持不放水，那么资金面方面本周恐怕还将雪上加霜。
“短期的流动性危机并没有结束，还会持续一段时间。”好买财富CEO杨文斌说，“我们预计，一些期限错配的产品会出问题，风险也最大。近几年来，一些金融机构发行了大量的期限错配的产品，比如，1-6个月的产品，但实际却通过期限错配投资到1-2年期的产品里。因此，这类产品可能首当其冲地会在这轮流动性危机中出现风险。”
杨文斌称，期限错配的产品就像“庞氏骗局”，在没有问题的时候一片歌舞升平，投资者不会赎回，或者有新资金不断进入，期限错配可以维持下去；而一旦出现流动性收缩，新资金跟不上，很多产品就原形毕露了。
不过，信达澳银人士认为，对于经济下滑的过度担忧并无必要。未来的资金成本环比可能会有所上升，但中央对经济增长和就业的底线也比较清晰，因此没有必要对流动性收紧和经济增长下滑过于悲观。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:54
流动性冲击：债市退潮
独家专访债券大王：全球债市面临更紧流动性及更大波幅
“撇除技术因素，高达2.5%的美国十年期国债收益率预示全球金融系统杠杆过高。若孽息持续上升，首先会抑制美国楼市复苏，进而影响实体经济复苏，我非常怀疑美联储的经济预测。全球债市面临更紧的流动性以及更大的波幅，亚洲市场亦难幸免。”
PIMCO创始人兼首席投资官、全球“债券之王”比尔·格罗斯(Bill Gross)近日接受本报独家书面专访时称，现在说美联储彻底退市或进入加息周期，都言之尚早。但必须承认，美国10年期债券收益率急升，将导致全球范围内的风险资产重新定价。
他提醒亚洲的投资者，高风险的企业债券提供的风险回报并不吸引，暗示债券价格面临下行风险。
警告的同时，债王却力排众议逢低吸纳美债资产。彭博资讯引述美国证监会的资料称，格罗斯在6月10日至12日，斥资约430万美元买入由他目前主理的PIMCO企业投资基金的股份。这一反常的增持行为，显示格罗斯不信任美联储对未来一年的经济预测，他本人强调继续看好10年期美国国债。
美联储宣布退市时间表以来，总资产高达2850亿美元的PIMCO旗舰基金总回报基金(Total Return Fund)短短三天亏损1.6%；截至6月21日，年初至今共损失3.69%。彭博统计，基金表现为同类19种资产总值逾20亿美元的基金之中最差。
值得注意的是，伯南克为退市预设了经济转好的大前提。换言之，若美国失业率、通胀和经济增长中的任何一项数据与官方预测出现背离，退市预期会显著下降。届时，美债价格有可能大幅回升，趁低吸纳的格罗斯将成为大赢家。
“我偏爱10年期美债”
债券牛市终结，不代表熊市已经来临。参照今天的债券孽息率，我偏爱10年期美国国债。
《21世纪》：美联储明确今年稍晚或减少买债规模，明年中结束量化宽松(QE3)，你如何评价？伯南克预测美国经济会在未来12个月内转强，你是否同意？退市过程将如何实现？
格罗斯：伯南克认为实现3%经济增长的同时可以提振通胀，并将失业率降至6.5%，我对这一系列的结构性影响表示怀疑。非常重要的一点，他忽视了房贷利率上升对美国经济的负面作用。去年9月以来，美国新屋按揭贷款的利率已经飙升了20%至25%。美联储忽视市场利率的行为，或导致复苏的楼价出现波动，进而影响实体经济复苏。
同时，失业率下降和提振通胀水平是一个组合式目标，若中长期通胀率不及2%，仅就业数字的改善会令人失望，我建议恐慌抛售的投资者减速离场。
若经济表现退化，美联储不但不会结束量宽，还不得不购买更多债券来释放流动性。无论是彻底退市还是加息行动都远未来临。
《21世纪》：一旦美联储逐步退市，利率上升，债息攀升，债券价格下跌，你认为会对全球债市有哪些潜在影响？
格罗斯：即便只是退市的谣言，都足以对整个债市造成极大的冲击。不仅仅是债市，诸如货币、大宗商品和股票市场，都受到了波及。一旦美联储开始减少购债规模，更紧的流动性，更低的资产价格，以及不断上升的波动性会主导整个资本市场。
《21世纪》：4月29日，你突然表示债券市场长达30年的牛市已经终结。在股票市场动荡，其他资产价格波动的背景下，你对投资者有哪些建议？
格罗斯：债券牛市终结，不代表熊市已经来临。参照今天的债券孽息率，我偏爱10年期美国国债。
《21世纪》：美国10年期国债收益率交易水平已是2011年8月以来最高水平，突破2.5%。伯南克明确退市步伐后，单周大涨40个基点，为2003年3月以来的最大周升幅，这种趋势能否持续？
格罗斯：撇去技术因素，我认为脆弱的经济复苏不能承受如此高的收益率。以实际通胀1%计算，10年期国债息率已高达1.4%至1.5%，这意味着美国甚至全球的金融系统杠杆过高。这种情况难以长久保持。
持币者已被自动“减值”
亚洲的投资者必须意识到，高风险债券(垃圾债)是真的很危险。
《21世纪》：美债息率上升，会不会波及亚洲债市，特别是迅速发展的企业债市？
格罗斯：全球债市建立于近乎零利率和超低的长期孽息。一旦美债息率上升或利率出现变化，所有的资产价格都会受到影响，亚洲债券市场和企业债市亦难以幸免。
《21世纪》：近年来，高息企业债，即俗称的“垃圾债”在亚洲越来越受到高净值人群和机构投资者的青睐。大部分区内的私人银行积极投入债券市场来满足客户需求，你是否认为有泡沫存在？
格罗斯：是否存在泡沫，我不敢断言。但是，历史上从来没有出现过投资者对如此低的风险溢价愿意支付这样的高价格。亚洲的投资者必须意识到，高风险债券(垃圾债)是真的很危险。
《21世纪》：你最近提到了债券市场面临各式各样的“减值”(haircut)，能否具体解释一下这种“减值”如何扭曲资本市场？投资者应如何避免央行“减值”所带来的风险和损失？
格罗斯：所谓债券“减值”有各种表现形式。从金融工具贬值到索性彻底违约，以美联储为首的各国央行通过制造实际负利率正在隐秘地拖欠或减值他们的债券。
大部分国家和地区的利率跟随美联储接近0，全球通胀率接近2%，任何持有现金的投资者已自动被“减值”。投资者应重点关注金融机构的资产负债结构，评估增长动力，最大程度地避免手中资产被动“减值”。
《21世纪》：离岸人民币债券市场正在香港、新加坡、台湾和伦敦多个市场快速扩张，你如何看待这个新兴债市的前景？短期内会否取代亚洲美元债市的地位？
格罗斯：离岸人民币市场的增速令人刮目相看。目前，债券定价机制、信用评级质素、流动性和市场透明度对离岸人民币债市的继续发展至关重要。短时间内，无论从规模还是市场深度上来看，离岸人民币债市还无法直接威胁亚洲美元债的地位，但两者已非常接近，拭目以待吧。
《21世纪》：你平均多久会调整旗下主要基金的投资组合？你有没有兴趣将人民币相关的资产加入组合？为什么？
格罗斯：我们每个季度都会召开经济论坛来审视旗下基金的投资组合。此外，PIMCO的投资委员会每周有四天会一起讨论最新发生的市场动态，以便随时调整持仓。
坚持更为长期的投资策略一直是PIMCO优于同业的竞争优势。但如今的债券价格和收益率可以在短时间内大起大落，新的投资机遇不断涌现，人民币资产就是其中的代表。
债券基金赎回承压债市 “去杠杆”连锁效应告急
闹钱荒的不仅仅是银行。
6月21日，市场传出有基金公司因面对大额赎回无法兑现，导致基金爆仓的消息；甚至有基金公司被大型信托公司电话告知，会在当日全部赎回。如同多米诺骨牌，二级市场出现恐慌性抛售，部分散户也受情绪传染申请赎回。
此前债券基金赎回压力骤升是在4月15日前后大约一周的时间。是时，受债市监管风波影响，各路舆论压顶。
至此，4月开始在银行间债市刮起的一阵“去杠杠化”风潮，已全线蔓延。
无论是货币市场利率高涨，还是城投债全线跳水，甚至券商、基金因杠杆交易悉数套牢，皆与债市2011年中熊市的形势极其相似——“春来建仓急，夏至忙撤离。满腹辛酸债，日日代持急。挥泪叫卖无人理，好友相顾窃窃语。不忍看，哀鸿一地。”
作为获取高收益主要方式的代持、养券等“加杠杆”惯用手法已成为圈内敏感词。
目前，央行已暂停丙类户开户，并暂停了丙类户的买入业务，但部分属于丙类户的银行理财账户仍可继续正常买卖。
“最近市场流动性困难，赎回压力很大。”一位债券基金经理坦言，并非只因债市监管风波，央行始终没有表示出要放松货币政策的态度也是主要原因，二者叠加后威力被放大。
债券交易大幅萎缩，受影响最大的莫过于券商的固定收益部门。据记者了解，除了个别券商已预判性悉数清空债券资产配置外，多数券商仍被套牢。
信托资金池爆仓隐忧
受市场资金趋紧、利率上行的影响，固定收益类基金普遍下挫。最近一周封闭式债基平均下跌1.31%，其中易方达永旭添利债券(基金 净值 基金吧)价格下跌9.17%。多数杠杆债基价格下跌，其中博时裕祥B(行情 股吧 买卖点)、大成景丰B(行情 股吧 买卖点)价格跌幅在4%以上。
“半年业绩一路高，突然掉头没法抛，不知啥时能降准，中债估值似剪刀。”有银行间交易员如此发出感慨。
银行间债市不同于股市之处在于“趋势高度一致”，股市在熊市时还有行业、板块分化，债市则一荣俱荣，一损俱损，几乎没什么个券行情。
经历2011年熊市后，2012年至今年上半年，债市大牛，如今却可谓腹背受敌——债市监管风暴未息，资金价格又暴涨，导致债券价格大幅下跌，国内金融市场波动剧烈。多数受访人士表示，热钱流出乃是造成资金紧缺的最大原因。
隔夜拆借利率经过20日大涨578.40BP后，于21日、24日分别下跌495.2BP和200.3BP，2W、1M拆借利率分别于21日上涨97.2BP和29.9BP，但在上周五传出央行定向逆回购的消息后，24日分别下跌147.7BP和234.3BP.
一家券商固定收益人士汪杰认为，20日尽管隔夜拆借利率最高达到30%，但只是时点价格，不具有参考意义，而且即使以30%计算，平均到每一天，价格也并不高，“因为不会每天都是30%”。他认为2W、1M最近将逐步走高，因为6月底是一个重要关口，各银行都在忙于应对指标。
事实上，银行间债市的参与者以银行、保险、基金、券商机构为主，银行间市场的交易主要通过这些机构的交易员间“一对一报价”进行。机构利用银行间市场参与者通过质押回购进行杠杆放大操作，交易员的主要工作之一是质押债券借资金，在央行货币政策宽松的情况下借钱只是利率高低的问题，一旦央行紧缩货币，市场缺乏资金，交易员便很难再借到钱。
一位资深银行间交易员告诉记者，银行间交易获得额外收益的方式，在于资金成本需要低于票面利率，现在隔夜拆借利率远高于票面成本，因此资金面紧张。资金面一旦紧张，拆借利率就会被推高，形成恶性循环。
“之前传出光大违约的消息，银行资金都这么紧，我们这些机构就更难募到钱了。”一位信托经理表示因为募不到新钱，担心资金池产品爆仓。一般资金池产品多是期限错配，借新偿旧。
去杠杆化：短期从紧格局不变
债市资深研究人员石磊认为，尽管债市监管风暴与银行间钱荒并无必然联系，但是作为相互配合的政策，包括表内非标的检查和汇金救市，都是监管层调整结构的组合拳。
过去几个月，债市稽查风暴使涉嫌通过利益输送、非法获利的万家基金邹昱、中信证券(行情 股吧 买卖点)杨辉、嘉实基金“明星人物”吴洪坚相继落马。虽再未传出相关人士被调查消息，但市场神经并未放松。
汪杰认为，引起债市监管风暴的原因很简单，中国债市发展一直遵循“先发展后治理”的准则，债市长期处于“疏于治理，缺乏监管”的状态。
“债券市场从2007、2008年开始发展，短短五六年就已实现跨越式发展，大家秉着‘多干多做’心理，市场与风险急剧膨胀。不管是二级市场因为代持导致利益输送关系，还是一级市场因为项目争夺存在裙带关系，都是必然结果。”汪杰认为，债市一直以审批制为纽带，市场机制的不透明也使寻租空间天然存在。
债市交易主体的丰富以及业务创新，市场也出现越来越多的监管空白，使得长期以来“一行三会”的监管方式存在监管失位的风险。
债市正在走向谷底，牛市何时再来？
汪杰认为衡量债市牛熊有两大特征：一是存在规模效益，牛市的成交量必须上来，这也是机构在债市获利的必要条件；二则是牛市的债券收益率呈现下行曲线。而影响二者的症结还在于资金面和市场信心。
“6月资金面仍会持续紧张，7月应该会有好转。”一位还算乐观的债券基金经理说。
另一位券商资深债市研究员较为悲观：“估计得到明年初了，不发生金融危机就算好了，下半年计划好好休息，一般我们年初建仓时市场情况会比较向好。”
国内资金面紧张已是不争事实，多数业内人士预计，短期货币从紧格局不会改变，金融机构面临去杠杆和信贷结构调整，管理层也希望引导更多信贷资金投入实体经济。
受投资效率下降影响，2009年以来信贷工具的影响或已减弱，有证据显示信贷并未用于支持实体经济活动，而在金融体系内流动。
“这就是为何决策者已采取措施减缓信贷迅速增长，同时收紧有关金融系统内非常规非审慎活动之政策的原因，包括银行间债券回购交易和理财产品中的非标准信用产品。”摩根大通首席经济学家朱海斌称。
作者:
皎月影影
时间:
2013-6-25 12:55
SHIBOR隔夜利率再跌75.30个基点 已连续3日下跌
6月25日，上海银行(行情 专区)间同业拆放利率继续下跌，这已是该利率连续3个交易日下跌。
最新消息显示，SHIBOR隔夜利率下跌75.30个基点，报5.7360%；1周利率上涨33.30个基点，报7.6440%；2周利率下跌31.60个基点，报6.7730%；1个月利率上涨106.30个基点，报8.4180%；3个月利率跌8.30个基点，报5.6410%；6个月、9个月、1年期利率分别上涨1.01、1.69、0.85个基点，报4.2551%、4.3025%和4.4295%。
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