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国务院：盘活货币信贷存量 坚决防范金融风险

　　李克强主持召开国务院常务会议

　　研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施


　　决定再取消和下放一批行政审批等事项

　　据国务院办公厅消息，国务院总理李克强19日主持召开国务院常务会议，研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，决定再取消和下放一批行政审批等事项。

　　会议指出，金融和实体经济密不可分。稳增长、调结构、促转型、惠民生，金融发挥着重要作用。在当前经济运行总体平稳、但也面临不少困难和挑战的情况下，要坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质，在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，逐步有序不停顿地推进改革，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范。

　　会议研究确定了以下政策措施。一是引导信贷资金支持实体经济。把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量，按照有保有压、有扶有控的原则，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持。推进利率市场化改革。支持调整过剩产能，对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款，严禁对产能严重过剩行业违规建设项目提供新增授信。二是加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的信贷倾斜。全年“三农”和小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速、贷款增量不低于上年同期水平。三是支持企业“走出去”。创新外汇储备运用，拓展外汇储备委托贷款平台和商业银行(行情 专区)转贷款渠道，大力发展出口信用保险(行情 专区)。推进个人对外直接投资试点工作。四是助推消费升级。创新金融服务，支持居民家庭首套自住购房、大宗耐用消费品、教育、旅游等信贷需求，支持保障性安居工程建设(行情 专区)，扩大消费金融公司试点。五是加快发展多层次资本市场。将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。扩大债券发行，逐步实现债券市场互通互融。六是发挥保险的保障作用。推广涉农新险种，试办小额信贷保证保险，推动发展国内贸易信用保险。七是推动民间资本进入金融业。鼓励民间资本参与金融机构重组改造，探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司等。进一步发挥民间资本在村镇银行改革发展中的作用。八是严密防范风险。加强信用体系建设，排查和化解各类风险隐患，提高监管有效性，严守不发生系统性区域性金融风险的底线。

　　会议通过了国家新闻出版广电总局“三定”规定，至此，本次国务院机构改革涉及的新组建部门“三定”已全部完成。在这些部门“三定”中，又取消和下放了32项行政审批等事项，包括取消能源企业发展建设规划审批、铁路客货直通运输审批、出版单位变更登记等，下放电力(行情 专区)业务许可、港澳台在内地设立独资医院审批等。会议要求，各地区、各部门要切实加大政府职能转变力度，既要积极主动地放掉该放的权，又要认真负责地管好该管的事，切实从“越位点”退出，把“缺位点”补上，做到简政放权和加强监管齐推进、相协调，以更有效的“管”促进更积极的“放”，使转变职能的成效不断显现，进一步激发市场主体活力和内生发展动力，使改革红利惠及最广大群众。

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　　商业银行遭遇钱荒+钱慌 理财品收益率飙高

　　资金争夺战白热化：35天理财产品预期收益率超6%

　　17倍于同期活期存款利率

　　虚构：

　　在一场多维度远程拍卖会上，××客户的20万元短期理财资金开始拍卖，而银行的理财经理们纷纷通过电话、短信、网络等方式举牌，预期最高收益率叫价从4%一路飙升至6%仍有数家银行积极参与竞价……，最终，××银行理财经理成功拍得该资金，但是签约后却非常沮丧的表示，“这么高的资金成本，真不知道一个月时间怎么赚回来啊”？

　　真实：

　　出来混，迟早要还的。临近年中时点，商业银行“借新还旧”的常用手法遭遇了结构性“钱荒”。相比于同业拆借的高息，普通客户的理财资金价格还算公道，因此银行纷纷通过调高预期最高收益、加推理财产品的方式招揽资金。

　　银行资金“压力山大”

　　6月20日，上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)大幅飙升至13.44%，隔夜拆借利率最高达到30%，7天质押式回购利率最高成交于28%。

　　6月21日，银行间市场隔夜和7天拆放利率品种资金价格回落明显，其中隔夜拆借利率回落将近500点至8%的水平。据媒体报道，部分大行出借资金缓解了市场情绪。

　　经过此次利率飙升惊魂，有交易员甚至吐槽“没见过隔夜30%的交易员，人生是不圆满的”，更有交易员作诗为证：“利差几时有，把酒问青天。不知Shibor明日，又要涨几番。我欲埋头不管，又恐总行罚钱，流动性太严！闹心一天天，做梦回前年……内有利润指标，外有监管红线……”。

　　商业银行遭遇“钱荒”，但业内的主流声音认为从总量上来看并不缺资金，问题的关键是期限和结构的错配。

　　北京产权交易所董事长熊焰认为，此次银行“钱荒”成因复杂：美国经济复苏，热钱流出；国家整治外贸假出口，致外汇紧缺；债市风暴，资金市场人心浮动；资金从总量上并不缺，央行“挤泡沫”的决心正源于此，只是不少银行“避实就虚”，热衷于同业业务，资金链绷得太紧。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则强调应“挤出错配存量、保障定向增量”。郭田勇表示，“近日，货币市场利率飚升、流动性短缺以及央行‘见死不救’为各方关注。其实，中国经济最大的问题就是流弹太多，大量货币没有击中靶心，而是流向泡沫、过剩等领域。因此未来的货币政策仍需稳健而不可简单的言紧言松，但对稳健的坚守必须与结构调整、产业升级等改革相结合”。

　　理财产品收益率飙高

　　“这几天有多个不同银行的理财经理给我发短信、打电话，都称其最近推出了收益率很高的理财产品，而且都是中低风险产品”，家住北京市丰台区的王女士对《证券日报》记者表示，“这几天我忙着把资金归集到一家银行，再看看究竟哪家银行的理财产品收益又高又安全”。

　　事实上，临近年中，商业银行确实“求钱若渴”，理财产品收益率一路走高。普益财富日前发布的数据显示，5月以来，1-3个月期限理财产品的周度收益率大都保持稳步增长，进入6月之后，这一增长有加速之势；另外1个月以下期限产品也在近两周上涨明显。

　　6月中旬，建设银行在江苏推出一款期限为33天的“保本”理财产品，预期年化收益率高达7.39%，而同期银行的活期利率仅为0.35%，即使是1年定期的利率也仅为3%。更有业内人士表示，该产品的性价比(保本+高收益+期限短)甚至可以秒杀很多信托产品。而招商银行(行情 股吧 买卖点)的一款期限为3个月的理财产品，预期年化收益率也达到了7%。

　　此外，近日某全国性股份制银行推出期限为35天的理财产品，投资5万元预期收益率6%；投资15万元，预期收益率6.2%；投资30万元，预期和收益率6.4%，投资100万元，预期收益率6.6%。

　　无独有偶，另一家全国性股份制银行推出的理财产品也抛出了36天、预期最高收益率6%(购买金额需达到20万元)的理财产品，而该行加推的72天同类型理财产品的预期收益率高达6.6%(购买金额5万元起)-6.8%(购买金额达到20万元)。同时，该银行也调高了既有的两个系列理财产品的收益率。

　　事实上，截至目前已经有多家中小型银行上调了理财产品预期收益率。而且，即便是国有大行也未能免俗。

　　工商银行(行情 股吧 买卖点)早在今年5月就在其官方网站发布公告，调高了七款系列理财产品预期年化收益率，主要涉及无固定期限按期分红和灵活期限的人民币理财产品，上调方式主要通过降低认购资金分级门槛的方式，让同样多的认购资金能够享受到更高一级的预期收益。

　　例如，“灵通快线”个人高净值客户专属7天增利产品，原来100万元以内的认购资金只能享受到1.8%的年化收益，调整后凡认购资金在500万元以内的都可享受到2.0%的年化收益。其他几款产品预期年化收益上调幅度普遍在0.1-0.6个百分点。此外，工商银行6月22日-6月27日发行的保本浮动收益型理财产品的预期收益率也高达5.1%，这么高的预期收益率在工行短期理财产品中是很罕见的。

　　农业银行(行情 股吧 买卖点)6月23日开始发行的一款42天的理财产品预期年化收益率为5%，而该行近日刚刚兑付同系列的一款理财产品(4月中旬发行，期限为64天)的收益率仅为4%。

　　吸金效果未达预期

　　虽然银行理财产品的收益率一路飙升，但是吸金效果却并未达到预期。

　　“这款高收益理财产品的销售日期是截止到6月25日，您在当日中午前来最好，当天也肯定还有额度，且办业务的人少不用排队”，理财经理小赵有条不紊的对客户张女士表示。而在以往，各大银行高收益理财产品通常都是被秒杀，几分钟就会被抢光。

　　“其实目前来买理财产品的多数(客户)是原来投资的理财产品到期的老客户”，小赵对本报记者表示，“新客户比较少，而且多数资金量也不大”。

　　另一位国有大行的中层管理人员也对本报记者表示，经常购买理财产品的客户的资金往往已经被银行“吸纳”，目前能够买理财产品的资金一部分是从定期和活期中转变过来的新增资金，另一部分是此前理财产品到期的老客户的资金，这些钱原本也在银行的体系内，只不过是在不同银行间进行搬家，因此很难成为真正的增量资金。

　　在他看来，端午节后A股暴跌导致的从股市撤退出来的资金、以及从黄金交易中撤出的资金等才有可能成为真正的“救火资金”，不过这些资金的规模主要取决于这几大投资市场的变化趋势，并不很稳定。（证券日报）

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　　利率回落不改资金紧态 “钱荒”料7月上旬缓解

　　李强 (化名)注意到了一个细节，在昨天所有11个期限的质押式回购成交当中，1年期的回购利率到了6.90%，成交量也接近10亿元。他告诉证券时报记者，这个期限的资金从今年5月以来仅有3笔成交，昨天这一笔无论规模还是价格，都是最高的，较上周四最疯狂时的6.20%还高出70个基点。

　　李强是上海某大型货币经纪公司的“资金贩子”。作为一位资深交易员，他为银行间市场各类机构从事资金撮合业务。

　　对于罕有成交的1年期回购，李强认为，当市场预期资金面将长期维持偏紧态势时，在匹配特定资产需求的同时，为了应对未来可能“借不到钱”的尴尬，某些机构偶尔也会拆入3个月以上的中长期限资金。这一点，从每天的各期限成交量上便可清楚看见。只是像1年期这样长的资金，一般都很少有成交。

　　实际上，昨日的隔夜、7天等主要期限回购利率均出现大幅下滑，但这丝毫不意味着“钱荒”行情已经结束。资讯统计显示，隔夜利率由上周五的8.70%跌至昨日的6.65%，跌幅达205个基点；7天利率回落172个基点至7.53%，但仍处于非正常的高位。

　　由于钱紧预期导致的“全面开花”行情，使得昨日从隔夜到1年总共11个期限的资金均有成交，总成交规模9121亿元则再度刷新了历史高位。

　　兴业证券(行情 股吧 买卖点)一位分析师指出，从今年5月底至今，资金面出现了多年来少见的紧张态势。导致这一紧态的原因市场已经分析得很全面，但不管是什么，其核心仍在于央行政策的最新动向如果央行坚守“开拓存量资金”这一底线，不向市场主动投放流动性的话，平日惯于表外加杠杆的商业银行、券商等机构，短期内仍将陷于困境而难于自拔。

　　“这一情势无法很快扭转，悲观预期将在相当长的时期内延续下去。”她表示。

　　银河证券一份最新的宏观经济报告指出，央行的严厉态度改变了市场预期，使得银行间的流动性雪上加霜。此外，随着季末临近，备付需求上升和供给原地踏步，将造成6、7月份银行超储率维持低位，资金面还将继续处于偏紧之中。

　　“由于预期转变及银行的风险意识上升，短期的信用扩张可能停滞，实体经济的流动性也将因此趋紧。为对冲风险暴露给予实体部门的冲击，国务院常务会议提出要激活货币存量支持实体经济，实际上是要提高资金的配置效率，意味着资本市场改革和制度建设将加快推进。”银河证券董事总经理、首席经济学家潘向东如是认为。

　　巧合的是，一份落款日期为6月17日的《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》昨日在央行官网上公开。该通知指出，临近半年末重要时点，各商业银行应提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，有效控制期限错配风险。

　　考虑到7月5日的例行准备金缴款因素，市场人士普遍预计，这一波资金面异常紧张的态势将至少拖延至7月上旬的后半段。但是，预期转变将在更长时期内制约宽裕流动性格局的出现。（证券时报）

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“钱荒”影响进一步蔓延 深圳银行人士曝暂停放贷

　　“钱荒”的影响仍在进一步蔓延。

　　昨日(6月24日)，A股市场银行(行情 专区)股遭遇恐慌性抛售，其中平安银行(行情 股吧 买卖点)(000001，SZ)、民生银行(行情 股吧 买卖点)(600016，SH)、兴业银行(行情 股吧 买卖点)(601166，SH)被打至跌停。


　　一位银行业分析师对 《每日经济新闻》记者表示，银行间利率飙升等因素，导致了市场对流动性的悲观预期。

　　东方证券分析师金麟认为，流动性收缩的结果会对贷款质量造成压力，而银行的信贷收缩，最终会导致实体经济的资金流入趋紧。

　　深圳地区一位银行人士的说法似乎印证上述观点。该银行人士透露，目前其所在银行基本已经不放贷款了，“保命要紧”。

　　银行股昨日大跌/

　　昨日，沪深指数低开低走，沪指午后失守2000点，并且曾一度跌破1960点，尾盘略有回升，最终收报1963.23点，跌109.86点，跌幅5.30%。

　　而昨日的银行股板块跌幅较大，除上述跌停的三只个股之外，大部分银行股跌幅超过5%，表现最好的建设银行(行情 股吧 买卖点)也下跌2.96%。

　　招商证券(行情 股吧 买卖点)分析师罗毅对 《每日经济新闻》记者表示，目前市场情绪比较恐慌，上周银行间利率市场飙升，很多人对银行流动性出现了非常悲观的判断。此外，确实有个别银行通过短期的融资将资金投放到其他理财产品上，这次的情况对这些银行也有一定的威慑作用。

　　上周四，银行间同业拆借利率飙升，虽然在上周五和本周一均开始回落，但是市场资金面短期状况并不乐观，而从央行的表态可以看出，近期应不会有所动作。

　　而消息层面也没有好消息。上周五，国际评级机构惠誉发布报告称，将有超过1.5万亿人民币理财产品在本月剩下的时间陆续到期，这将使得刚创下新纪录的中国银行(行情 股吧 买卖点)间拆借利率再次面对更大的上行压力。

　　巴克莱资本在研报中也认为，中国央行这次坚定地与决策层站在了同一边——帮助政府完成去杠杆化，重新为经济发展定位，使之平衡从而能够保持可持续增长。与此同时，该机构还警示了一些中小银行的风险。

　　但在罗毅看来，昨日A股市场的表现有点反应过度，中国银行业并不会有很大的风险。

　　去杠杆化将持续/

　　巴克莱提到，短期利率在后期可能会持续保持高位，这可能会导致一部分中小银行违约，而部分在同业业务上表现激进的中小银行可能会面临更大风险。

　　而昨日跌停的民生银行和兴业银行都有被巴克莱点名提到，巴克莱称，中小银行在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。这些资产的违约风险，在巴克莱看来要远高于以债券为标的的逆回购/回购。

　　据媒体报道，2012年民生银行已贴现票据规模同比暴增376%，同时，兴业银行已贴现票据和信托受益权规模也同比大增61%。

　　“中小银行同业业务做得都比较多，但民生银行和兴业银行肯定是占比最高的。”一位业内人士对《每日经济新闻》记者表示。

　　“目前银行间市场资金链偏紧，并不标志着中国货币政策收紧。”国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠近日在广州出席论坛时表示。他认为，近期的情况是过去几年商业银行随心所欲扩张自己的业务规模，达到一个极点后的集中爆发。央行已向商业银行表示了一种强烈的态度，要求商业银行更加审慎地对待自己的经营活动，让其控制信贷过度增长和表外业务的风险。

　　申银万国在一份研报中也表示，银行去杠杆过程将持续。从3月末的“8号文”到4月的央行清查债券代持，再到5月末的票据违规行为清查，直至央行最新的谨慎态度，可以看到监管层控制金融风险的决心。

　　对于银行股的走势，东方证券分析师金麟认为，银行股的整体估值已经很低，但是目前似乎看不到上涨的动力。

　　申银万国的研报中也认为，在流动性紧张和经济疲弱出现明显改善信号之前，银行板块整体估值难以显著提升。

　　银行开始惜贷/

　　金麟表示，近日货币市场利率上升，对一些银行的利润会产生影响，而这些银行还对近期的贷款质量预期有所改变，未来银行的贷款质量也会有所压力。他认为，这次的打击可能导致未来会出现流动性收缩，流动性收缩的结果就是贷款质量会有压力。

　　事实上，银行的不良率在去年下半年就开始出现增长。数据显示，今年一季度，多家银行的不良率均出现上升，而银监会的数据也显示，一季度我国商业银行不良贷款率为0.96%，高于去年年末不良贷款率0.95%。

　　罗毅则认为，中国银行业并不会有很大的风险。对于地方债，他认为，这两年通过银行的一些消化，一些比较大的风险已经转移到资产负债表之外。

　　由于资金紧张，银行也开始越来越惜贷。昨日，深圳地区一位银行人士对《每日经济新闻》记者表示，目前其所在银行基本已经不放贷款了，“保命要紧”。该银行人士同时表示，虽然银行还是有资金，但目前是不会放款了。

　　金麟认为，银行的信贷收缩，最终结果都会导致实体经济的资金流入趋紧。

　　中金公司在最新发布的研报中认为，银行间市场利率上升，将从债市、股市和银行信贷等渠道导致实体经济的融资成本上升，从而拖累经济增长。据此，将今年二季度GDP同比增速预测从此前的7.7%下调至7.5%，同时将全年GDP增长预测从此前的7.7%下调至7.4%。

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救市五大猜想 中长线资金入场可能性最大

　　5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。《投资快报》记者今天特选出部分相关可能的“救市”措施进行盘点，以飨读者。

　　猜想一：鼓励中长线资金入市进场


　　推出可能性：★★★★

　　5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。这其中，加大力度鼓励更多长线资金入市进场，重新树立市场的信心近期推出最为大家所看好。

　　事实上，近日，汇金再次出手，开始新一轮的增持。作为国家授权的国有金融资产出资人代表，汇金一直被视为“国家队对A股态度的缩影”。汇金增持国有银行(行情 专区)股一直被业内奉为提振市场信心的“强心剂”。有别于此前持续增持四大行，此次汇金将目标锁定为光大银行(行情 股吧 买卖点)和新华保险(行情 股吧 买卖点)，并且承诺未来6个月内还将继续增持，并二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，有助于稳定投资者信心，也有助于大盘止跌回升。

　　除了汇金增持，最近一段时间以来，包括社保基金、QFII等长线资金也是大范围入市“征兆”。中国结算公司的数据显示，5月份QFII在沪深两市新开22个账户，QFII连续第17个月每月都有新开账户，累计新增204个账户。另据了解，截至5月底，QFII进入中国近十年来累计获批额度已经达到425.63亿美元。

　　而在QFII入市“埋伏”的同时，社保基金、保险(行情 专区)资金、企业年金等长期资金也看好后市并悄然布局，统计显示，今年以来，社保基金在A股所开账户总数达到了34个，而在今年4月份以前的53个月内，社保基金新开户总数为87个，今年以来新开账户数超过此前53个月总量的三分之一。可见，社保基金今年开户热情总体而言高于往年同期。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，目前引入社保基金等长期资金入市可谓恰逢其时。

　　猜想二：取消红利税

　　推出可能性：★★★

　　取消红利税的呼声经年不断。分析认为，在当前股市暴跌的情形下，已经具备“减征”或“暂免征收”股票红利税的条件，取消红利税，这既可短期稳定市场信心，又可以培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，引导个人投资者更多地参与到长期投资中来。

　　特别是，2008年10月国务院决定暂免征收存款利息税之后，减免股票红利税呼声就不绝于耳。有专家预计，如取消股票红利税，一年可为投资者增加约200亿元的投资收益。这200亿元如用作继续投资，则可以给股票市场带来增量资金；若用于消费，则可以有力刺激内需。

　　而对于红利税是否该取消，社会有两种不同的看法。支持取消红利税的观点认为，其一，红利税有重复征税之嫌，因为上市公司现金分红来源于公司的税后利润。其二，红利税不向机构投资者征缴，使得上市公司分红的天平更加倾向于大股东。反对者则认为，国外也设有红利税，且国内10%的税负本来就不高。对机构免缴红利税并非不公平，若其发放给个人，同样需要缴纳个人所得税。

　　据了解，目前，我国股票红利税执行的是20%减半征收，即10%，投资者实际所得的账面现金收入是分红额的90%。而在分红除权日，分红股票的开盘参考价实行的却是按分红额的100%。这样一来，股票还没开盘，投资者的股票帐户市值就已经缩水。

　　市场人士普遍认为，取消红利税对当前低迷的市场应该是实质性的利好。一方面，红利税的征收压抑了投资者的投资热情。久而久之，投资者对上市公司分红就失去了兴趣，令一些值得长期投资的蓝筹股成为了“烂愁股”。此外，这是让利于民，也就相当于给股市增加了一部分资金，对当前投资者信心的恢复起到非常大的提振作用。

　　猜想三：出台“新国九条”

　　推出可能性：★★★

　　日前，《投资快报》率先从消息灵通人士那了解到，并报道了证监会正积极研究制定有关资本市场“新国九条”的消息。而在6月21日下午召开得例会上，证监会新闻发言人指出，证监会近期正在抓紧落实国务院各种关于资本市场的工作安排，在进行日常监管工作的同时，也在抓紧开展各种具有长远性、战略性的问题调查研究，加强顶层设计。

　　业内人士普遍认为，目前稳定市场，恢复市场信心对管理层来说是个艰巨的任务，适时打出“新国九条”这张牌有利稳定市场“军心”。事实上，经过近十年的发展，国内资金市场有了长足的发展，但也沉积了大量问题，老国九条已经不能满足当前我国资本市场改革与发展的需要，预计“新国九条”将是中国股市的又一次重大变革，对A股来说或是长远利好。

　　据了解，在5月底召开的行业规划与发展战略座谈会上，监管部门领导向行业提出十年增长十倍的长远规划，并给部分券商布置了两大研究选题：一、研究FICC(含定息收益、利率、货币等)业务的方向及准则；二、研究证券公司融资业务的开展，包括质押、过桥贷款、并购融资等业务。接受《投资快报》记者采访的业内人士表示，制定证券业未来规划和明确资本市场定位，有利于市场的健康发展以及重建投资者的信心。

　　2004年初，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展资本市场提升到国家战略的高度，提出了九个方面的纲领性意见，为资本市场的改革与发展奠定了坚实的基础。股权分置问题得以妥善解决，一年多以后，A股市场迎来了一轮大牛市。

　　猜想四：出台大小非减持新规则

　　推出可能性：★★

　　数据显示，截止6月24日，2013年以来，上市公司遭到重要股东和高管大小非减持的947503.67万股，市值1050.39亿元。证券分析人士认为，上市公司被重要股东减持会对股价和未来走势产生一定影响。在目前的背景下，应再出台大小非减持新规则来，来提振市场信心。

　　“上市公司遭到重要股东和高管减持的原因有很多，一方面解禁原始股股东急于套现，另一方面股东也会因资金链紧张而选择抛售。”相关业内人士表示，由于大小非手中解禁的股票普遍成本都比较低，股改前大小非很多都是以发行价购买的股份，加之经过股票上市以来的分红派息以及转增股本，成本被摊薄到市场无法想像的低水平。因此就算以现在的最低价出售，他们依然能获得翻倍的收益。

　　有学者指出，监管层必须尽快出台关于“大小非”解禁股票和高管股票上市流通的补充规定，才能切实保护中小投资者利益。在当前股市下跌的情况下，解禁的“大小非”上市流通已成了股市波动的放大器，加剧股市的下跌，甚至成了非理性下跌的主要原因之一。

　　“如果不能依靠有效的政策来约束产业资本对市场稳定的冲击，那么金融资本肯定会放弃稳定市场的操作计划，从而依附于产业资本随波逐流。”分析人士指出，产业资本的抛售行为实际上打破了市场的平衡，成为市场供求关系的最重要压力。目前来看，惟有政策才能修复供求关系的失衡，如果政策不能有所作为，那么市场格局的发展恐怕就不容乐观。

　　业内人士称，目前阶段恢复市场信心是保证稳定的最重要的基础，因此，采取合理、有实际效用的规范措施，已经成为影响市场稳定的关键所在，而大小非问题无疑是市场稳定的最大障碍。

　　猜想五：设立平准基金

　　推出可能性：★★

　　平准基金又称干预基金，是政府通过特定机构如证监会、财政部、交易所等以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。

　　从国际经验方面看，通过设立平准基金来稳定市场，既符合国际惯例也行之有效。日本于1964年投入5127亿日元建立平准基金，占总市值和年交易量的6.9%和9%，随后一年股市上涨50%；韩国于1990年投入100亿美元设立平准基金，占总市值和年交易量8.9%和8.4%，基本稳定了当时股市；台湾于1996年投入2000亿台币设立平准基金，占总市值和年底交易量的4.2%和1.9%，股市出现反转；香港于1998年投入1200亿港币设立平准基金，占总市值和年交易量的6.2%和4.2%，也使股市出现反转，香港政府也因此赚了1000多亿港币。

　　有分析认为，证券市场如果不能及时提振，负面效应会直接传导至其他层面，并可能会对消费市场产生不利影响。从A股市场的目前走势来看，设立股市平准基金很必要。有资深人士指出，现在A股市场是“屋漏偏逢连夜雨”，人气开始涣散，如果管理层不在此时果断出手，以后付出的代价可能更大。

　　也有投资者对《投资快报》记者表达了对政府救市的渴望：“设立平准基金，可以在股市萎靡的时候出手，起到导火索作用；当股市涨幅过大，可通过出售股票来增加供应，压抑投机气氛；避免市场大起大落，保护广大中小投资者利益。”

　　那么，一旦平准基金推出，该部分资金又将会从何而来呢？业内专家表示，该部分资金可能来自三方面。其一是财政部拨款，其二是汇金公司，其三是中国证券投资者保护基金公司。

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周科竞：不救市才是不负责任

　　股市跌破2000点大关，孰之过？现在的投资者，已经接受了管理层不断进行的风险教育，拼命用脚投票，抛盘如雨，割肉比赛现在进行时。或许管理层认为市场化就不能救市，应该任由股市暴跌，但本栏认为，市场化也应该维护股市稳定，美国股市也救市，A股市场更应该体恤普通投资者。

　　据分析师分析，本次A股市场持续快速的暴跌，源于央行不肯给银行(行情 专区)注入流动性，导致银行间资金拆借市场利率暴涨，银行间系统和证券市场全面失血，导致股指大幅下跌。再加上投资者又感觉到新股发行重启渐行渐近，于是投资者信心备受打击，各路资金夺命而逃，产生股指毫无保留的暴跌。


　　说成熟股市管理层不救市，那是指管理层尊重股市自己选择股票价值的精神，不用行政手段干预股市估值，但并不是说遇到极端事件或者突发因素时也坐视不理。现在的A股正是这样，60%的上市公司中期报告预告预喜，管理层不断强调股市具备投资价值，中央汇金公司象征性地购买金融股，并称未来半年还会继续增持。可是A股市场的走势却是连续暴跌，两者的反差有点大。

　　现在的股市下跌，并非因为蓝筹股业绩的问题，也没有更多上市公司造假被发现，股市的暴跌，纯粹是吃了银行的瓜落儿，此时管理层完全有理由救市，让投资者对股市恢复信心，这并不影响A股市场成为成熟股市。

　　救市的办法有很多种，例如上世纪90年代曾经使用过的最霸道政策“要求券商自营必须满仓”。也可以是对冲式的针对股市的利好，如：2014年底前暂不收取证券交易印花税，暂免征收上市公司分红红利税。还可以让汇金公司不要象征性买入股票，而是高歌猛进强力护盘，4元以下的工商银行(行情 股吧 买卖点)照单全收，有多少要多少，8元以下的中国石油(行情 股吧 买卖点)全部买走。要买出气势，这才能引起投资者的共鸣，打消投资者的恐慌情绪。

　　股市的下跌，错不在股市，如果管理层置之不理，任由股市走低，投资者割肉，这才是一种不负责任的态度，维护股市稳定，也应该在必要的时候采取护盘行为。换个角度看，如果管理层能够让股市回稳，哪怕是站在2000点之上，投资者也会投桃报李，未来新股发行重启时，也好多些投资者认购，如果股市真的跌到1600点，恐怕新股重开之后又要暂停发行了。

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　　救市五大猜想 中长线资金入场可能性最大

　　5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。《投资快报》记者今天特选出部分相关可能的“救市”措施进行盘点，以飨读者。

　　猜想一：鼓励中长线资金入市进场

　　推出可能性：★★★★

　　5.30%，大盘昨天创2008年10月份以来的最大单日跌幅；而6月份以来，A股在短短的13个交易日内累计跌幅己达14.66%。短线的暴跌过后，市场开始寄希望于管理层出台利好措施把A股拉出下跌的泥潭。这其中，加大力度鼓励更多长线资金入市进场，重新树立市场的信心近期推出最为大家所看好。

　　事实上，近日，汇金再次出手，开始新一轮的增持。作为国家授权的国有金融资产出资人代表，汇金一直被视为“国家队对A股态度的缩影”。汇金增持国有银行股一直被业内奉为提振市场信心的“强心剂”。有别于此前持续增持四大行，此次汇金将目标锁定为光大银行(行情 股吧 买卖点)和新华保险(行情 股吧 买卖点)，并且承诺未来6个月内还将继续增持，并二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，有助于稳定投资者信心，也有助于大盘止跌回升。

　　除了汇金增持，最近一段时间以来，包括社保基金、QFII等长线资金也是大范围入市“征兆”。中国结算公司的数据显示，5月份QFII在沪深两市新开22个账户，QFII连续第17个月每月都有新开账户，累计新增204个账户。另据了解，截至5月底，QFII进入中国近十年来累计获批额度已经达到425.63亿美元。

　　而在QFII入市“埋伏”的同时，社保基金、保险(行情 专区)资金、企业年金等长期资金也看好后市并悄然布局，统计显示，今年以来，社保基金在A股所开账户总数达到了34个，而在今年4月份以前的53个月内，社保基金新开户总数为87个，今年以来新开账户数超过此前53个月总量的三分之一。可见，社保基金今年开户热情总体而言高于往年同期。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，目前引入社保基金等长期资金入市可谓恰逢其时。

　　猜想二：取消红利税

　　推出可能性：★★★

　　取消红利税的呼声经年不断。分析认为，在当前股市暴跌的情形下，已经具备“减征”或“暂免征收”股票红利税的条件，取消红利税，这既可短期稳定市场信心，又可以培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，引导个人投资者更多地参与到长期投资中来。

　　特别是，2008年10月国务院决定暂免征收存款利息税之后，减免股票红利税呼声就不绝于耳。有专家预计，如取消股票红利税，一年可为投资者增加约200亿元的投资收益。这200亿元如用作继续投资，则可以给股票市场带来增量资金；若用于消费，则可以有力刺激内需。

　　而对于红利税是否该取消，社会有两种不同的看法。支持取消红利税的观点认为，其一，红利税有重复征税之嫌，因为上市公司现金分红来源于公司的税后利润。其二，红利税不向机构投资者征缴，使得上市公司分红的天平更加倾向于大股东。反对者则认为，国外也设有红利税，且国内10%的税负本来就不高。对机构免缴红利税并非不公平，若其发放给个人，同样需要缴纳个人所得税。

　　据了解，目前，我国股票红利税执行的是20%减半征收，即10%，投资者实际所得的账面现金收入是分红额的90%。而在分红除权日，分红股票的开盘参考价实行的却是按分红额的100%。这样一来，股票还没开盘，投资者的股票帐户市值就已经缩水。

　　市场人士普遍认为，取消红利税对当前低迷的市场应该是实质性的利好。一方面，红利税的征收压抑了投资者的投资热情。久而久之，投资者对上市公司分红就失去了兴趣，令一些值得长期投资的蓝筹股成为了“烂愁股”。此外，这是让利于民，也就相当于给股市增加了一部分资金，对当前投资者信心的恢复起到非常大的提振作用。

　　猜想三：出台“新国九条”

　　推出可能性：★★★

　　日前，《投资快报》率先从消息灵通人士那了解到，并报道了证监会正积极研究制定有关资本市场“新国九条”的消息。而在6月21日下午召开得例会上，证监会新闻发言人指出，证监会近期正在抓紧落实国务院各种关于资本市场的工作安排，在进行日常监管工作的同时，也在抓紧开展各种具有长远性、战略性的问题调查研究，加强顶层设计。

　　业内人士普遍认为，目前稳定市场，恢复市场信心对管理层来说是个艰巨的任务，适时打出“新国九条”这张牌有利稳定市场“军心”。事实上，经过近十年的发展，国内资金市场有了长足的发展，但也沉积了大量问题，老国九条已经不能满足当前我国资本市场改革与发展的需要，预计“新国九条”将是中国股市的又一次重大变革，对A股来说或是长远利好。

　　据了解，在5月底召开的行业规划与发展战略座谈会上，监管部门领导向行业提出十年增长十倍的长远规划，并给部分券商布置了两大研究选题：一、研究FICC(含定息收益、利率、货币等)业务的方向及准则；二、研究证券公司融资业务的开展，包括质押、过桥贷款、并购融资等业务。接受《投资快报》记者采访的业内人士表示，制定证券业未来规划和明确资本市场定位，有利于市场的健康发展以及重建投资者的信心。

　　2004年初，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展资本市场提升到国家战略的高度，提出了九个方面的纲领性意见，为资本市场的改革与发展奠定了坚实的基础。股权分置问题得以妥善解决，一年多以后，A股市场迎来了一轮大牛市。

　　猜想四：出台大小非减持新规则

　　推出可能性：★★

　　数据显示，截止6月24日，2013年以来，上市公司遭到重要股东和高管大小非减持的947503.67万股，市值1050.39亿元。证券分析人士认为，上市公司被重要股东减持会对股价和未来走势产生一定影响。在目前的背景下，应再出台大小非减持新规则来，来提振市场信心。

　　“上市公司遭到重要股东和高管减持的原因有很多，一方面解禁原始股股东急于套现，另一方面股东也会因资金链紧张而选择抛售。”相关业内人士表示，由于大小非手中解禁的股票普遍成本都比较低，股改前大小非很多都是以发行价购买的股份，加之经过股票上市以来的分红派息以及转增股本，成本被摊薄到市场无法想像的低水平。因此就算以现在的最低价出售，他们依然能获得翻倍的收益。

　　有学者指出，监管层必须尽快出台关于“大小非”解禁股票和高管股票上市流通的补充规定，才能切实保护中小投资者利益。在当前股市下跌的情况下，解禁的“大小非”上市流通已成了股市波动的放大器，加剧股市的下跌，甚至成了非理性下跌的主要原因之一。

　　“如果不能依靠有效的政策来约束产业资本对市场稳定的冲击，那么金融资本肯定会放弃稳定市场的操作计划，从而依附于产业资本随波逐流。”分析人士指出，产业资本的抛售行为实际上打破了市场的平衡，成为市场供求关系的最重要压力。目前来看，惟有政策才能修复供求关系的失衡，如果政策不能有所作为，那么市场格局的发展恐怕就不容乐观。

　　业内人士称，目前阶段恢复市场信心是保证稳定的最重要的基础，因此，采取合理、有实际效用的规范措施，已经成为影响市场稳定的关键所在，而大小非问题无疑是市场稳定的最大障碍。

　　猜想五：设立平准基金

　　推出可能性：★★

　　平准基金又称干预基金，是政府通过特定机构如证监会、财政部、交易所等以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。

　　从国际经验方面看，通过设立平准基金来稳定市场，既符合国际惯例也行之有效。日本于1964年投入5127亿日元建立平准基金，占总市值和年交易量的6.9%和9%，随后一年股市上涨50%；韩国于1990年投入100亿美元设立平准基金，占总市值和年交易量8.9%和8.4%，基本稳定了当时股市；台湾于1996年投入2000亿台币设立平准基金，占总市值和年底交易量的4.2%和1.9%，股市出现反转；香港于1998年投入1200亿港币设立平准基金，占总市值和年交易量的6.2%和4.2%，也使股市出现反转，香港政府也因此赚了1000多亿港币。

　　有分析认为，证券市场如果不能及时提振，负面效应会直接传导至其他层面，并可能会对消费市场产生不利影响。从A股市场的目前走势来看，设立股市平准基金很必要。有资深人士指出，现在A股市场是“屋漏偏逢连夜雨”，人气开始涣散，如果管理层不在此时果断出手，以后付出的代价可能更大。

　　也有投资者对《投资快报》记者表达了对政府救市的渴望：“设立平准基金，可以在股市萎靡的时候出手，起到导火索作用；当股市涨幅过大，可通过出售股票来增加供应，压抑投机气氛；避免市场大起大落，保护广大中小投资者利益。”

　　那么，一旦平准基金推出，该部分资金又将会从何而来呢？业内专家表示，该部分资金可能来自三方面。其一是财政部拨款，其二是汇金公司，其三是中国证券投资者保护基金公司。(投资快报)

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　　“黑色星期一”复盘：内忧外患酿股灾


　　国内流动性匮乏，美联储接近“退出”，内外交困之下A股出现罕见暴跌，投资者亦不敢轻言抄底

　　“说实话，跌到2000点的时候，我还以为差不多了，就进了一点，哪知道后面一路下挫，连像样的反弹都没有，就直接到了1958点。”

　　谈及昨日的“黑色星期一”，某券商自营部投资经理对《第一财经日报》记者说，当2000点毫不费力地被突破后，他的心情相当郁闷，而自己之前还对空仓避过上周大跌感到一丝“轻松”。

　　事实上，这样的投资者不在少数。大部分投资者对抄底节点的选择标准，大多停留在“已连续下跌”这个理由上。他们认为经过端午节后第一个交易日2.83%与上周四2.77%的下跌后，做空能量基本已经得到了释放，反弹一触即发，于是在上周五或昨日盘中，采取了补仓与入市抄底的操作策略。

　　但A股毫不费力突破关键心理点位2000点的市场表现，再次让他们产生敬畏之心，不敢再轻言补仓抄底。“牛市的每一次下跌都是抄底良机，熊市的每一次反弹都是出逃良机，当前很显然并不处于牛市阶段。”某私募这样对记者说。

　　在上周银行间市场拆借利率大幅飙升之后，本周头一天“钱荒”传导效应大面积扩散至资本市场，银行股的集体暴跌，带动A股市场出现金融危机后罕见的大幅下挫，跌幅超过5%。

　　截至昨日收盘，沪指报1963.23点，下跌109.86点，跌幅为5.30%，同时创下46个月来的最大日跌幅；深成指报7588.52点，下跌547.52点，跌幅为6.73%。

　　分析人士认为，昨日股市暴跌主要缘于内忧外患四大因素，除了银行间“钱荒”传导效应外，IPO开闸预期、宏观经济表现疲软、美国量化宽松政策(QE3)退出预期都在起作用。

　　央行坐视“钱荒”

　　昨日，人民银行公布了《人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》。在此函件中，央行首次对银行间流动性紧张问题进行了正面回应。央行判断称，当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平。

　　“这算是定调了，央行的态度很明确。”民生银行(行情 股吧 买卖点)金融市场部首席经济学家李志强在接受本报采访时表示，今后的力度仍然会比较紧。

　　6月以来，银行间市场利率大幅上升。6月20日，隔夜回购定盘利率达到近13%。历史上，只有4个时间段，银行间隔夜回购利率曾突破6%，但无论是上升的高度，还是持续时间的长度，都无法和这次相比。

　　在李志强看来，和之前相比，最近央行发生了很大的变化。在以前，央行会及时出手，但这次很明显是有意让资金成本往上走。央行是有计划地把流动性收一收。

　　为何这次银行间流动性大幅波动，央行不施以援手？6月19日，央行召开的货币信贷分析会议透露了其中的蛛丝马迹。

　　会议上，谈到货币市场波动问题时，一位央行官员称，前一阶段，部分银行对宽松的流动性盲目乐观，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足，措施不到位。一些银行长期从事大规模的同业批发业务，期限错配相当高，给流动性管理带来较大压力。

　　“央行此次货币紧缩的核心目标应是指向金融机构降杠杆，化解潜在金融风险。”海通证券(行情 股吧 买卖点)研究报告称，从央行《2013年中国金融稳定报告》看，主要是银行同业负债过大，表外资产过多，存在逃避监管和期限错配的风险。

　　统计显示，截至2012年末，银行业金融机构同业负债占总负债比例为13.87%，比年初上升1.23个百分点。

　　央行在《2013年中国金融稳定报告》中称，银行同业业务的快速增长，在一定程度上绕开了贷款规模限制，可能规避利率管制，导致监管指标失真，一些同业资金在体内循环，弱化了金融机构服务实体经济的能力。

　　银行股领跌

　　“在7月之前，银行体系的流动性一直将会很紧张。”李志强表示，6月30日是关键的考核时点，加上大量理财产品在这一时点前集中到期，银行需要资金完成兑付。

　　昨日央行作出“我国银行体系流动性总体处于合理水平”的表态，则令市场对于央行“注水”救市的盼望落空。

　　银行层面的“钱荒”迅速传导至资本市场。

　　昨日一开盘，民生银行、兴业银行(行情 股吧 买卖点)、平安银行(行情 股吧 买卖点)等中小上市银行股价大幅低开后一路下行。截至当天收盘，16家A股上市银行全部下跌，其中，民生、兴业、平安三家银行的股票跌停，工行、农行、中行、建行、交行等五大国有商业银行股价跌幅大都在3%左右。

　　以民生银行为例，24日，民生银行收跌9.95%，报价8.51元。按此计算，作为大股东之一的史玉柱，其持有的A+H股民生银行股票总计就亏损了约9亿元。

　　包括民生银行在内，兴业、平安等银行，素以善于创新闻名，其同业业务规模增长迅速。2012年民生银行已贴现票据规模同比暴涨376%，兴业银行已贴现票据和信托受益权规模同比也大幅增加了61%。

　　鉴于此，巴克莱银行发布研究报告警示了中小银行的同业资产风险。巴克莱认为，中小银行在同业业务方面更加激进。受制于可放贷规模、存贷款以及资本金方面的限制，其不得不寻求另外的渠道借出资金；中小银行更加依赖银行间融资来支持业务增长。

　　由于A股市场上银行股所占权重最大，在银行股的带动下，昨日沪深两市一路下跌，午后沪指失守2000点整数关口。股指暴跌的同时，沪深两市个股普跌，仅不足70只个股上涨。不计算ST个股和未股改股，两市6只个股涨停，跌停个股则高达近200只。

　　上证指数暴跌5.30%，一天内完成从“2”到“1”的转变。一位券商策略分析师在私下戏称：“一度以为单位的行情系统崩溃了。”

　　“这是整个经济体系系统性风险集中爆发的体现。”宏源证券(行情 股吧 买卖点)固定收益部首席分析师范为对本报记者说。在他看来，股市暴跌主要缘于市场信心严重脆弱，以及对流动性、经济基本面的担忧。上周发生的银行间拆借市场的波动，或许只是冰山一角，在整个去杠杆化的过程中，所有的参与者都不能幸免于难。

　　范为进一步解释称，系统性风险的逻辑是，政府、企业，包括面对高房价的居民，整体资产负债率过高，需要去杠杆。这样一来，银行又面临迅速膨胀的影子银行崩溃的风险。

　　缺乏大幅反弹基础

　　在市场看来，当前的A股市场，可谓内忧外患。

　　对于昨日股市暴跌，分析人士认为，主要受四大因素影响所致。其一，银行间“钱荒”料将持续至7月初，时点因素下，流动性第二波冲击即将降临；其二，IPO开闸靴子未落地，这对于市场岌岌可危的流动性无异于雪上加霜；其三，宏观经济表现远逊预期；其四，美联储QE3可能提前退出，资金外流压力加大。

　　中金公司首席经济学家彭文生认为，银行间市场利率上升将从债市、股市和银行信贷等渠道导致实体经济的融资成本上升，从而拖累经济增长。

　　与此同时，资金从股票市场回流银行体系似乎难以避免。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明就表示，“钱荒”对股市的影响在于：在10%的回购利率随时可见的情况下，必然会导致股市资金大量流向回购市场。

　　当前，不管是银行间市场、债市还是股市，市场间弥漫着一股悲观的情绪。“有交易员说，未来一段时间确定性的机会来自做空。”范为表示，“但这并不适合中小投资者，目前比较好的策略，是现金为王，同时多配置些美元资产。”

　　总体来看，在宏观经济形势疲弱、紧张的货币市场得不到缓解的情况下，市场不具备大幅反弹的基础。短期看，假如资金面紧张局面未得到有效解决，市场仍将承受压力。

　　某券商人士对记者表示，他们上周末一直处于紧急开会状态，言谈间无论是交易员还是分析师，情绪都非常悲观。“二季度GDP已经看到7.5%以下了。”

　　尽管大部分市场人士对行情乃至整个经济基本面持悲观态度，但也有人对A股仍保持信心。上述券商自营部投资经理就表示，虽然对持续下跌感到意外，但他依然决定轻仓参与反弹。“毕竟，在998点以来，跌幅超过5.3%的交易日，仅有17个。”(第一财经日报）

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“6·24”A股哀鸿前夜：无处安身基金主动减仓


　　6月24日整个下午，北京一家以权益类投资为主的基金公司都在召开投资策略会。

　　当日，A股暴跌使得该公司的前期投资判断遭遇重大的冲击。当日，沪指暴跌5.3%击穿2000点，收报1963点，单日跌幅创近四年来新高。


　　“往年六月份，市场都会出现流动性紧张的情况，我们没有料到2013年对市场的冲击如此大。”上述基金公司一位高管告诉本报记者。

　　一位沪上基金公司的研究总监对于流动性虽早有预期，但也没有准确估计此次的紧张程度。

　　“我们原本预计六月底两周内，流动性的紧张都不会改善，但照眼下的情况看，这种情况还将延续至7月份。”上述研究总监感慨道。

　　包括IPO即将重启预期、银行(行情 专区)间市场短期流动性偏紧、5月份宏观经济数据较为疲弱、美联储QE3量化宽松政策退出预期等一系列负面因素，目前，市场的担忧已经不仅是因为市场对于流动性的担忧。

　　“从A股的角度看，下半年或者要面对国内经济短周期跟长周期向下的叠加。”上述研究总监指出，“股市将要面临着不少的挑战。”

　　进退两难？

　　加仓抄底，面临着下一步市场继续震荡回落的风险；减仓躲避，则会加重拖累产品净值。A股的连日大跌，已经使得以公募基金为代表的机构投资者，走入了进退两难的尴尬境界。

　　事实上，这种两难位置，是在基金前期已经完成了尽可能的减仓动作后留下的空白。

　　6月24日，北京某大型基金公司基金经理受访时指出，此前该公司判断央行不会出手释放流动性，出于对市场流动性和经济硬着陆的考虑，上周他已经调低了所管理基金的仓位。

　　当日，本报记者采访的多家基金公司都表示，此前已实施了主动减仓。统计数据似乎也证明了这点。

　　根据德圣基金研究中心6月20日仓位测算数据显示，可比主动股票基金加权平均仓位为79.43%，比前一周下降0.63%；偏股混合型基金加权平均仓位为72.94%，比前一周下降1.48%；配置混合型基金加权平均仓位68.53%，比前一周下降1.24%。

　　然而，机构们没有预料到的是，大跌来得如此迅猛，反弹却迟迟未现。

　　上述北京权益类投资为主的基金公司人士指出，“市场在大跌后应该会出现一波反弹，不过我们对于市场整体仍然并不乐观。”

　　实际上，前不久该基金公司刚决定在近期发行一款股票型基金，市场的陡变使得发行计划面临十分尴尬的境地。

　　更为戏剧化的是，前期曾有大客户咨询目前是否应该赎回股票型基金做一些布局调整，该公司则建议：持有观望一段时间。按照上述客户当天持有基金的净值走势来看，一日浮亏比例已经达到5%左右。

　　一家南方的大型基金公司旗下数只以金融地产为重点配置的产品中，上半年已经遭遇这些行业带来的业绩不佳。他们指出，过去半年市场偏好和追逐高成长性，创业板(行情 股吧 买卖点)指数在过去6个月里反弹了40%，但存在即合理是市场无情的法则。

　　这种情况下，他们此前对于后段操作策略的预判是，继续坚守大蓝筹中受益于改革深化的并有价值明显低估的个股，即使受市场非理性情绪驱使而下跌时，也会选择增持而非减持。

　　事实上，上述仓位测算数据显示，偏股方向的基金仍保持在高仓位。

　　但这些预判都抵不过市场惨烈的下跌。于是，基金们堕入前述进退两难的境界，即使在6月24日的大跌之中，他们也无法找到更安全的港湾。

　　上述北京权益类投资为主的基金公司人士表示，目前保持仓位稳定，如果大幅减仓，会造成基金净值蒙受重大损失。显然，在目前的市场节点，该公司也不会通过减仓去布局超跌反弹的行情。

　　悲情守望

　　A股哀鸿遍野之下，何处是安全港湾？从仓位选择角度看，至少在基金公司为主的机构中，悲观情绪已蔓延。

　　“下一步市场可能有继续震荡回落的风险，在目前的市场环境下不适合入市抄底。”上述大型基金公司的基金经理表示。一家中型基金公司人士透露，该公司同样看淡短期内走势。

　　仓位的调整空间已经不大，但在个股板块资产配置中，腾挪的空间也极为有限。

　　首先是前期涨幅巨大的成长股，已经进入挤泡沫的阶段。

　　6月24日，新华基金指出，爆炒小股票的环境明显恶化，宏观稳、流动性宽松、业绩好、转型预期中，前两个条件已发生明显变化，而业绩好也不坚固，包含很多过度乐观的预期，短期市场主要看二季度业绩是否符合预期。

　　“高估值的行业及公司可能面临一段挤泡沫的过程。”博时基金投资经理曾升指出。

　　但大小股票的交接在前段时间也已经宣告失败，6月24日，银行、券商 、地产等权重板块就大幅下跌。

　　在基金公司看来，此前多轮熊途中的被验证过的安全港或重回市场关注点。“重点关注防御、刚需性强的食品(行情 专区)饮料、医药行业(行情 股吧 买卖点)板块。”大成基金宏观策略研究员李冒余指出。

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再失此线1664大底将危急 如何应对


　　周二两市继续下挫，大盘日线上不仅无均线可守，且前期1949点“建国底”也宣告跌破，“1时代”来得惨烈。技术上股指逼近2009年以来的原始下降通道下轨处，若此线再失，将直接构成对1664点底部的威胁！因此，投资者需继续维持谨慎，并做好应对后市弱势的防御自救措施。

　　从沪指周线上看，连接2010年7月2日当周低点、以及2012年12月7日当周低点，可得到一条直线，同时过2009年8月3478高点做一平行线，可以清晰看到大盘自2009年以来，近4年时间运行在下跌通道当中。目前，股指技术上已经逼近此原始通道的下轨支撑位。一旦此线的支撑失守，则意味着跌势加速，通道扩张，股指下一步将向1664点大底寻求支撑。


　　除了技术上的弱势外，我们昨日指出，从更深层次看，当前股指的杀跌速度，甚至远甚于2008年全球金融危机期间的熊市跌势，明显是信心崩溃之下的崩盘，远非流动性利空所能及，改革力度不符市场预期信心丧失才是杀跌的更大元凶！此外，博弈升级引发混乱，造成典型的“神仙打架股民遭殃”的局面，短期或难解除；更大的不确定性在于，一旦风险失控将导致十八大三中全会前无法达成的改革妥协，那么市场或将陷于更加漫长的跌势中。因此后市关于改革的进退，仍是投资者关注的重点。

　　在此之前，跌势既成，市场的恐慌情绪短期内或难以消除，投资者短期不宜轻言抄底，但更没有必要寄望于政府救市，因为即使救市措施出台，部分投资者也已遍体鳞伤，那只能寄望于自己。当前手中的个股到底该如何处理，我们认为可结合投资者自身风险承受力以及个股具体情况区别对待。首先，要做好调整继续超预期的准备，对于传统周期性以及产能过剩政策打压的行业，尤其是处于下跌通道面临破位的个股宜坚决止损；而对于有业绩支持抗跌性好、产业资本正在运作的上升通道个股，则可持有或换入。例如，每年必炒的中报业绩大增股，这是防御当前弱势，应对后市继续下跌的较好换股自救品种，一旦大盘短暂止跌，此类个股将率先反弹。

　　最后，连日的杀跌，导致很多投资者已经失去信心，更失去了抄底的勇气。但是，股市永远不缺乏机会，凤凰也在涅槃中重生。正所谓不破不立，改革事关国运前程，管理层坚持“不救市”，何尝不是绝望里的曙光。投资者宜理性对待，保持良好心态，等待止跌自救的机会出现。