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　　利率回落不改资金紧态 “钱荒”料7月上旬缓解

　　李强 (化名)注意到了一个细节，在昨天所有11个期限的质押式回购成交当中，1年期的回购利率到了6.90%，成交量也接近10亿元。他告诉证券时报记者，这个期限的资金从今年5月以来仅有3笔成交，昨天这一笔无论规模还是价格，都是最高的，较上周四最疯狂时的6.20%还高出70个基点。

　　李强是上海某大型货币经纪公司的“资金贩子”。作为一位资深交易员，他为银行间市场各类机构从事资金撮合业务。

　　对于罕有成交的1年期回购，李强认为，当市场预期资金面将长期维持偏紧态势时，在匹配特定资产需求的同时，为了应对未来可能“借不到钱”的尴尬，某些机构偶尔也会拆入3个月以上的中长期限资金。这一点，从每天的各期限成交量上便可清楚看见。只是像1年期这样长的资金，一般都很少有成交。

　　实际上，昨日的隔夜、7天等主要期限回购利率均出现大幅下滑，但这丝毫不意味着“钱荒”行情已经结束。资讯统计显示，隔夜利率由上周五的8.70%跌至昨日的6.65%，跌幅达205个基点；7天利率回落172个基点至7.53%，但仍处于非正常的高位。

　　由于钱紧预期导致的“全面开花”行情，使得昨日从隔夜到1年总共11个期限的资金均有成交，总成交规模9121亿元则再度刷新了历史高位。

　　兴业证券(行情 股吧 买卖点)一位分析师指出，从今年5月底至今，资金面出现了多年来少见的紧张态势。导致这一紧态的原因市场已经分析得很全面，但不管是什么，其核心仍在于央行政策的最新动向如果央行坚守“开拓存量资金”这一底线，不向市场主动投放流动性的话，平日惯于表外加杠杆的商业银行、券商等机构，短期内仍将陷于困境而难于自拔。

　　“这一情势无法很快扭转，悲观预期将在相当长的时期内延续下去。”她表示。

　　银河证券一份最新的宏观经济报告指出，央行的严厉态度改变了市场预期，使得银行间的流动性雪上加霜。此外，随着季末临近，备付需求上升和供给原地踏步，将造成6、7月份银行超储率维持低位，资金面还将继续处于偏紧之中。

　　“由于预期转变及银行的风险意识上升，短期的信用扩张可能停滞，实体经济的流动性也将因此趋紧。为对冲风险暴露给予实体部门的冲击，国务院常务会议提出要激活货币存量支持实体经济，实际上是要提高资金的配置效率，意味着资本市场改革和制度建设将加快推进。”银河证券董事总经理、首席经济学家潘向东如是认为。

　　巧合的是，一份落款日期为6月17日的《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》昨日在央行官网上公开。该通知指出，临近半年末重要时点，各商业银行应提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，有效控制期限错配风险。

　　考虑到7月5日的例行准备金缴款因素，市场人士普遍预计，这一波资金面异常紧张的态势将至少拖延至7月上旬的后半段。但是，预期转变将在更长时期内制约宽裕流动性格局的出现。（证券时报）

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　　商业银行遭遇钱荒+钱慌 理财品收益率飙高

　　资金争夺战白热化：35天理财产品预期收益率超6%

　　17倍于同期活期存款利率

　　虚构：

　　在一场多维度远程拍卖会上，××客户的20万元短期理财资金开始拍卖，而银行的理财经理们纷纷通过电话、短信、网络等方式举牌，预期最高收益率叫价从4%一路飙升至6%仍有数家银行积极参与竞价……，最终，××银行理财经理成功拍得该资金，但是签约后却非常沮丧的表示，“这么高的资金成本，真不知道一个月时间怎么赚回来啊”？

　　真实：

　　出来混，迟早要还的。临近年中时点，商业银行“借新还旧”的常用手法遭遇了结构性“钱荒”。相比于同业拆借的高息，普通客户的理财资金价格还算公道，因此银行纷纷通过调高预期最高收益、加推理财产品的方式招揽资金。

　　银行资金“压力山大”

　　6月20日，上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)大幅飙升至13.44%，隔夜拆借利率最高达到30%，7天质押式回购利率最高成交于28%。

　　6月21日，银行间市场隔夜和7天拆放利率品种资金价格回落明显，其中隔夜拆借利率回落将近500点至8%的水平。据媒体报道，部分大行出借资金缓解了市场情绪。

　　经过此次利率飙升惊魂，有交易员甚至吐槽“没见过隔夜30%的交易员，人生是不圆满的”，更有交易员作诗为证：“利差几时有，把酒问青天。不知Shibor明日，又要涨几番。我欲埋头不管，又恐总行罚钱，流动性太严！闹心一天天，做梦回前年……内有利润指标，外有监管红线……”。

　　商业银行遭遇“钱荒”，但业内的主流声音认为从总量上来看并不缺资金，问题的关键是期限和结构的错配。

　　北京产权交易所董事长熊焰认为，此次银行“钱荒”成因复杂：美国经济复苏，热钱流出；国家整治外贸假出口，致外汇紧缺；债市风暴，资金市场人心浮动；资金从总量上并不缺，央行“挤泡沫”的决心正源于此，只是不少银行“避实就虚”，热衷于同业业务，资金链绷得太紧。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则强调应“挤出错配存量、保障定向增量”。郭田勇表示，“近日，货币市场利率飚升、流动性短缺以及央行‘见死不救’为各方关注。其实，中国经济最大的问题就是流弹太多，大量货币没有击中靶心，而是流向泡沫、过剩等领域。因此未来的货币政策仍需稳健而不可简单的言紧言松，但对稳健的坚守必须与结构调整、产业升级等改革相结合”。

　　理财产品收益率飙高

　　“这几天有多个不同银行的理财经理给我发短信、打电话，都称其最近推出了收益率很高的理财产品，而且都是中低风险产品”，家住北京市丰台区的王女士对《证券日报》记者表示，“这几天我忙着把资金归集到一家银行，再看看究竟哪家银行的理财产品收益又高又安全”。

　　事实上，临近年中，商业银行确实“求钱若渴”，理财产品收益率一路走高。普益财富日前发布的数据显示，5月以来，1-3个月期限理财产品的周度收益率大都保持稳步增长，进入6月之后，这一增长有加速之势；另外1个月以下期限产品也在近两周上涨明显。

　　6月中旬，建设银行在江苏推出一款期限为33天的“保本”理财产品，预期年化收益率高达7.39%，而同期银行的活期利率仅为0.35%，即使是1年定期的利率也仅为3%。更有业内人士表示，该产品的性价比(保本+高收益+期限短)甚至可以秒杀很多信托产品。而招商银行(行情 股吧 买卖点)的一款期限为3个月的理财产品，预期年化收益率也达到了7%。

　　此外，近日某全国性股份制银行推出期限为35天的理财产品，投资5万元预期收益率6%；投资15万元，预期收益率6.2%；投资30万元，预期和收益率6.4%，投资100万元，预期收益率6.6%。

　　无独有偶，另一家全国性股份制银行推出的理财产品也抛出了36天、预期最高收益率6%(购买金额需达到20万元)的理财产品，而该行加推的72天同类型理财产品的预期收益率高达6.6%(购买金额5万元起)-6.8%(购买金额达到20万元)。同时，该银行也调高了既有的两个系列理财产品的收益率。

　　事实上，截至目前已经有多家中小型银行上调了理财产品预期收益率。而且，即便是国有大行也未能免俗。

　　工商银行(行情 股吧 买卖点)早在今年5月就在其官方网站发布公告，调高了七款系列理财产品预期年化收益率，主要涉及无固定期限按期分红和灵活期限的人民币理财产品，上调方式主要通过降低认购资金分级门槛的方式，让同样多的认购资金能够享受到更高一级的预期收益。

　　例如，“灵通快线”个人高净值客户专属7天增利产品，原来100万元以内的认购资金只能享受到1.8%的年化收益，调整后凡认购资金在500万元以内的都可享受到2.0%的年化收益。其他几款产品预期年化收益上调幅度普遍在0.1-0.6个百分点。此外，工商银行6月22日-6月27日发行的保本浮动收益型理财产品的预期收益率也高达5.1%，这么高的预期收益率在工行短期理财产品中是很罕见的。

　　农业银行(行情 股吧 买卖点)6月23日开始发行的一款42天的理财产品预期年化收益率为5%，而该行近日刚刚兑付同系列的一款理财产品(4月中旬发行，期限为64天)的收益率仅为4%。

　　吸金效果未达预期

　　虽然银行理财产品的收益率一路飙升，但是吸金效果却并未达到预期。

　　“这款高收益理财产品的销售日期是截止到6月25日，您在当日中午前来最好，当天也肯定还有额度，且办业务的人少不用排队”，理财经理小赵有条不紊的对客户张女士表示。而在以往，各大银行高收益理财产品通常都是被秒杀，几分钟就会被抢光。

　　“其实目前来买理财产品的多数(客户)是原来投资的理财产品到期的老客户”，小赵对本报记者表示，“新客户比较少，而且多数资金量也不大”。

　　另一位国有大行的中层管理人员也对本报记者表示，经常购买理财产品的客户的资金往往已经被银行“吸纳”，目前能够买理财产品的资金一部分是从定期和活期中转变过来的新增资金，另一部分是此前理财产品到期的老客户的资金，这些钱原本也在银行的体系内，只不过是在不同银行间进行搬家，因此很难成为真正的增量资金。

　　在他看来，端午节后A股暴跌导致的从股市撤退出来的资金、以及从黄金交易中撤出的资金等才有可能成为真正的“救火资金”，不过这些资金的规模主要取决于这几大投资市场的变化趋势，并不很稳定。（证券日报）

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国务院：盘活货币信贷存量 坚决防范金融风险

　　李克强主持召开国务院常务会议

　　研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施


　　决定再取消和下放一批行政审批等事项

　　据国务院办公厅消息，国务院总理李克强19日主持召开国务院常务会议，研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，决定再取消和下放一批行政审批等事项。

　　会议指出，金融和实体经济密不可分。稳增长、调结构、促转型、惠民生，金融发挥着重要作用。在当前经济运行总体平稳、但也面临不少困难和挑战的情况下，要坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质，在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，逐步有序不停顿地推进改革，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范。

　　会议研究确定了以下政策措施。一是引导信贷资金支持实体经济。把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量，按照有保有压、有扶有控的原则，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业、传统产业改造升级等的信贷支持。推进利率市场化改革。支持调整过剩产能，对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款，严禁对产能严重过剩行业违规建设项目提供新增授信。二是加大对“三农”和小微企业等薄弱环节的信贷倾斜。全年“三农”和小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速、贷款增量不低于上年同期水平。三是支持企业“走出去”。创新外汇储备运用，拓展外汇储备委托贷款平台和商业银行(行情 专区)转贷款渠道，大力发展出口信用保险(行情 专区)。推进个人对外直接投资试点工作。四是助推消费升级。创新金融服务，支持居民家庭首套自住购房、大宗耐用消费品、教育、旅游等信贷需求，支持保障性安居工程建设(行情 专区)，扩大消费金融公司试点。五是加快发展多层次资本市场。将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。扩大债券发行，逐步实现债券市场互通互融。六是发挥保险的保障作用。推广涉农新险种，试办小额信贷保证保险，推动发展国内贸易信用保险。七是推动民间资本进入金融业。鼓励民间资本参与金融机构重组改造，探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司等。进一步发挥民间资本在村镇银行改革发展中的作用。八是严密防范风险。加强信用体系建设，排查和化解各类风险隐患，提高监管有效性，严守不发生系统性区域性金融风险的底线。

　　会议通过了国家新闻出版广电总局“三定”规定，至此，本次国务院机构改革涉及的新组建部门“三定”已全部完成。在这些部门“三定”中，又取消和下放了32项行政审批等事项，包括取消能源企业发展建设规划审批、铁路客货直通运输审批、出版单位变更登记等，下放电力(行情 专区)业务许可、港澳台在内地设立独资医院审批等。会议要求，各地区、各部门要切实加大政府职能转变力度，既要积极主动地放掉该放的权，又要认真负责地管好该管的事，切实从“越位点”退出，把“缺位点”补上，做到简政放权和加强监管齐推进、相协调，以更有效的“管”促进更积极的“放”，使转变职能的成效不断显现，进一步激发市场主体活力和内生发展动力，使改革红利惠及最广大群众。

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“救市”预期落空 央行警告银行需“自救”

　　央行与各银行(行情 专区)间几近胶着的博弈似乎可以告一段落了。

　　6月24日，一封人民银行办公厅的函文显示了央行对于流动性管理的强硬态度，在这份公开函中，央行再次强调“当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平”，并要求各金融机构“继续强化流动性管理，促进货币环境稳定”。


　　如果说上周坚持发行央票仅仅是央行的“暗示”，那么这封函文则可能明确表示央行近期不会出手，由此，也彻底断了市场对大规模逆回购甚至降低存款准备金率的预期。

　　“去年以来，央行加强了公开市场操作的力度，但现在风向变了，央行可能是想让银行吃一堑长一智。”一位外资机构分析师对 《每日经济新闻》记者表示。

　　央行警告银行需“自救”/

　　央行在上述函文中指出，商业银行要密切关注市场流动性形势，加强对流动性影响因素的分析和预测，做好半年末关键时点的流动性安排。

　　既然央行认为当前流动性总体处于合理水平，也意指目前的流动性紧张只是暂时的、结构性的。

　　“一开始只是由于外汇占款下降、企业财税上缴等突发原因引起的紧张，后来市场情绪受到影响，都怕借不到钱，紧张预期于是开始不断地扩散。”一位商业银行人士对《每日经济新闻》记者表示，尽管流动性紧张可能到下月才会真正得到缓解，但至少央行的明确态度有助于平缓市场的预期。

　　在紧张情绪的感染下，近期银行间市场各种传言不断。如某银行违约、某银行得到央行资金支持、甚至有银行因系统升级引起的问题也都与资金紧张联系到了一起。

　　“银行已经习惯了央行来平缓流动性波动。尤其是去年以来，央行加强了公开市场操作的力度，但现在风向变了，央行可能是想让银行吃一堑长一智。”一位外资机构分析师对记者表示。

　　在上述函文中，央行以“温和”的口吻对银行提出了“强硬”要求：商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算；按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险；金融机构特别是大型商业银行在加强自身流动性管理的同时，还要积极发挥自身优势，配合央行起到稳定市场的作用。

　　对于央行针对大行的要求，上述银行人士认为，或许资金充足的大行会先稳住，通过大行加强拆出资金来缓解过紧的资金面，这给资金更为紧张的中小银行带来了一些期望。

　　引导资金流入实体经济/

　　上周，一份广为流传的央行会议记录显示，央行高层认为银行高估流动性，寄希望于政府的宽松政策，提前布局占位，6月前10天，全国银行信贷增加近一万亿元，且新增贷款中70%以上是票据，资金空转，没有有效地支持实体经济。

　　这份记录尚未得到央行证实，但6月24日央行公布的前述函文也提到了贷款量与结构的问题。央行指出，各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长。

　　这也显示出央行正在贯彻决策层的意志，国务院上周三召开常务会议称，要把稳健的货币政策坚持住、发挥好；优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级。

　　今年前5月，人民币贷款与社会融资规模增速远超去年，5月末广义货币供应量(M2)同比增长15.8%，远高于13%的政府目标，但相应的宏观经济数据并未明显好转，这引起了对金融机构资金是否有效流入实体经济的质疑。

　　“近期，银行间市场利率的上升，将促使银行改善流动性管理，降低贷款冲动，尤其是冷却过去几年的表外业务和非银行金融中介的无序扩张。从一定意义上讲，这是政策主动调控，而不是等到泡沫破裂后的被动调整。从中长期看，这将有利于维护金融稳定。同时，影子银行的紧缩将有利于改变房地产(行情 专区)和地方政府融资平台占用太多资金，挤压实体经济的状况。”中金公司在6月24日发布的研报中表示。

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　　银行闹钱荒央行不放水有深意

　　市场预期的货币宽松未至，等来的却是银行间拆借利率和国债回购利率飙升至历史新高。

　　按照“惯性思维”，面对流动性紧张，央行不会袖手旁观。但是这次，央行却一直按兵不动，究竟意欲何为？由此，我们必须对造成银行间资金紧缺的根本原因进行分析。

　　笔者以为，除了国际资本撤离等外部因素，我们应该着重分析银行本身所扮演的角色。6月以来，银行本身呈现出两个特点：一是许多银行流动性管理出问题，热衷期限套利，造成短期借来的钱，投入长期资产中，出现严重期限错配，一旦资金面风吹草动，根本没有足够资金应对。二是信贷投放中高达八九成是票据业务。这说明资金根本没有进入实体经济，而是在银行间、资金市场里“空转”。这种信贷猛增有百害而无一利，造成市场特别是银行间资金紧缺，酿造支付风险，抬高资金成本，脱离实体经济，最终埋下隐患。

　　这次银行“闹钱荒”，主要原因是商业银行自己酿造的苦果，是银行自作孽造成的。这杯苦酒谁酿造必须让谁喝下去。

　　另一方面，一旦央行采取降准等放水措施，在实体经济不景气，股市低迷等情况下，释放出的大量流动性必然大举进入到房地产领域，这对楼市调控也是有百害而无一利。

　　只要央行按兵不动，银行间资金链条继续绷紧下去，很快就会传递到房地产行业，不需要再出台任何调控措施，房地产泡沫必然刺破，房价由此出现拐点。

　　央行此举更加深远的意义是，在切实发挥市场机制配置调节资源上迈出了一步，逐步减弱依靠央行屡屡向市场放水注资的非市场调控手段调节资金余缺。李克强总理说得好：“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。”而且他近期先后三次强调“要盘活存量货币”。在货币超发备受诟病情况下，继续放水绝非良策。

　　目前短期资金短缺主要是发生在银行之间，是银行在资金运用上盲目扩张造成的，整个市场并不缺流动性，况且社会融资总额中银行信贷占比已经下降到40%左右，其他社会融资渠道占比已经超过50%。央行坚持不放水施救，不但不会影响到整个经济发展所需的流动性，而且可能倒逼出资本市场一个全新、高效的市场机制。

　　唯一令人担忧的是，央行是否能够坚持到底。国际评级机构惠誉6月21日称，中国金融领域持续的流动性紧张可能会使一些银行在理财产品到期后按时履约的能力受到制约。该机构估计，在6月的最后10天，将有超过1.5万亿元的理财产品到期。同时，6月底是月底、季底和半年底，历来都是银行存款大战火药味最浓的时段。商业银行将面临前所未有的考验。这也考验着央行坚持不放水的决心。（每日经济新闻）

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　　央行不救钱荒很难达到预期效果

　　6月20日，上海银行间利率(Shibor)全线上涨，尤其是隔夜利率更是飙升了超过500个基点，达到13.4%，创下历史记录。很多银行从业人员都不由感慨，见证了中国银行(行情 股吧 买卖点)发展史上一个惊心动魄的历史时刻。银行间贷款利率上涨反映了什么问题？对经济有何影响？政策应该如何应对？本文简单讨论一下这些问题。

　　如何理解过去几个星期央行迟迟不出手？如果结合最近一直强调的“盘活存量货币”，要货币信贷进入实体经济，避免在金融市场空转，就容易理解央行这种行为了。央行希望释放这样一个信号：金融机构需要控制自身风险，否则发生短期资金紧张时，不要指望央行救市。这种政策背后有一定合理逻辑，但笔者认为很难达到预期效果。

　　银行间利率是商业银行之间相互借贷的利率，是市场上非常重要的基准利率之一。短期银行间贷款利率(比如小于或等于1个月的贷款利率)反映了市场上短期资金的稀缺程度，高利率代表市场资金紧张。短期利率在短时间内大幅飙升非常不正常，可能反映了市场上短期流动资金突然冻结。比如2008年10月雷曼兄弟倒闭后，金融机构出现恐慌，停止相互贷款，因此美国金融市场上的短期利率突然暴涨。这种状况持续下去，必然造成一些银行等金融机构无法筹集到正常的周转资金而被迫倒闭违约。

　　金融市场上短期资金枯竭非常危险，因为这个过程可以自我放大。如果短期资金枯竭造成某个金融机构违约，会加剧市场恐慌和不信任，金融机构间变得更加不愿意相互贷款，加剧市场上短期资金的枯竭。这样的恶性循环一旦形成，后果不堪设想。因此中央银行面对市场短期资金突然枯竭时，往往会向市场注入资金，平息恐慌。比如美联储2008年通过紧急贷款计划向多个短期资金市场注入大量资金，满足市场流动性的需要。

　　面对过去两个星期大幅飙升的短期银行间贷款利率，为什么人民银行并没有向市场注入资金，平息市场资金短缺？其实最近中国的银行间短期利率飙升和2008年次贷危机爆发时美国利率上涨的成因不同。美国当时是由于雷曼倒闭违约后造成市场恐慌，引发金融机构间失去信任，短期资金突然枯竭。但中国并没有发生金融机构违约现象，短期资金短缺和利率飙升主要是由于短期资金供求变化造成，而非金融危机造成的市场恐慌。这种情况下，人民银行并没有着急出手救场。

　　一般情况下，即使是需求上升造成的短期资金紧缺，央行也有充分理由及时向市场注入资金，帮助利率恢复到正常水平。如果短期资金需求上升造成的资金短缺持续下去，非常可能造成一些金融机构违约，引发市场恐慌，再进一步造成前面提到的金融市场恶性循环。那么如何理解过去几个星期人民银行迟迟不出手？如果结合最近中国一直强调的“盘活存量货币”，要货币信贷进入实体经济，避免空转，就容易理解人民银行的这种行为了。

　　最近银行等金融机构通过同业业务大量投资理财等金融产品。由于这些产品回报率高于正常贷款，提高了银行利润。尽管很多理财产品在推销时声称风险极低，这些影子银行信贷其实存在不小风险。有人甚至声称这些理财产品本身就是一种旁氏骗局。这种观点虽然激进，但反映出了目前影子银行中可能存在的风险。中国高层在过去几个月非常重视金融系统中的这种风险，强调防止资金在金融市场“空转”，希望商业银行降低在理财等金融资产上的投资，把资金用于支持投资实体经济的贷款。但面对理财产品的高额回报，事实上很难说服金融机构立刻改变投资行为。

　　人民银行这次不救市，被市场理解为释放一个信号：金融机构需要控制自身风险，否则发生短期资金紧张时，不要指望央行救市。这种政策背后有一定合理逻辑，但笔者认为很难达到预期效果：

　　首先，这种对金融市场的前期威慑可信度不高。如果真正发生违约、大规模挤兑现象，央行真的会袖手旁观么？显然不会。金融市场作为现代经济最重要的部门，一旦崩溃对整个经济的打击都是致命性的。稳定金融市场是中央银行的重要职责，真正发生金融危机时，央行绝对不会坐视不管。比如美联储在次贷危机和欧洲央行在欧债危机期间的救市行为都是活生生的例子。甚至欧元区协定里有明文规定不会救助某个可能违约的国家，但真正出现可能影响到整个欧元区金融市场稳定的国家债务危机时，欧盟和欧洲央行一样进行了变相救助。因此这种事前的承诺对市场而言，可信度并不高。

　　另外，降低杠杆、防止资金在金融市场空转的背后逻辑是认为金融市场中存在长期无法持续的泡沫。控制短期资金类似通过利率政策(提高融资成本)来刺破泡沫。这种政策存在几个弊端。第一，利率升高不仅影响金融泡沫，同样对经济造成负面影响，所以效果并不佳。一个形象的比喻是霰弹打鸟，泡沫和实体经济一起打，无法对金融泡沫实现精准打击。

　　第二，利率提高真能刺破泡沫么？不一定。著名货币银行学经济学家伽利(Jordi G ali)最近一篇论文中指出，这种政策甚至会推动资产价格进一步上扬。逻辑很简单，当利率上升时，泡沫资产的回报率也必须随着上升，也就是说资产价格会以更快速度上升，反而进一步吹大泡沫。目前中国内外需求都在减速，经济增长放缓。这种情况下，实体经济的投资和回报都不理想，人为想把资金硬往实体经济中赶，只能是一厢情愿。如果资金只能在金融机构循环，高利率的后果就是泡沫资产价格上涨更快。

　　第三，通过短期资金过紧降杠杆也是一种非常危险的政策。银行减少理财产品投资，降低杠杆是一个长期过程。短期内太激进会造成银行或者理财产品违约，可能引发更大规模的金融危机。影子银行本身的市场透明度不高，投资者信心更容易受到波动。市场上一旦出现风吹草动，投资者信心受到打击，挤兑会迅速蔓延。影子银行是中国利率没有实现市场化、存在套利机会的产物。很多理财产品其实是对目前金融市场的有益补充，当然在有泡沫时，也为金融市场增加了风险。长期解决方案仍然应该重点放在利率市场化、发展多维度的金融市场上，让影子银行从阴影中走出来。（南方都市报）

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央行:今年市场流动性整体充足 银行备付金充裕

　　央行今晚明确表示：今年以来，市场流动性整体充足，目前，银行(行情 专区)间市场利率进一步回落，商业银行备付金充裕。

　　相关报道


　　央行表态流动性整体适度 多因素叠加致利率波动

　　对于上周银行间市场资金紧张、利率大幅上扬的局面，央行相关部门负责人近日接受财新记者采访时说，多个因素叠加导致利率短期剧烈波动，但目前流动性总体适度，从总量上看不存在流动性短缺的问题。

　　央行相关部门负责人介绍，有五个方面的主要因素影响了近期银行间市场流动性。一是由于6月商业银行面临半年末考核和信息披露，“冲时点”较为明显，最近贷款增长较快，且贷款结构中票据增加较多，对自身流动性产生压力。

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李克强3度发声暗示救赎实体经济 停止扩张政策

　　针对近期在银行(行情 专区)间市场上演的“钱荒”现象，中国人民银行24日对外表示，当前我国银行体系流动性总体处于合理水平。央行提醒各金融机构要强化流动性管理，促进货币环境稳定。

　　发端于5月下旬，在银行间市场持续近一个月的“钱荒”，吸引了各方的密切关注。分析人士认为，“钱荒”表象之下暴露出的是当前我国银行体系资金空转问题，背后折射出的是让资金进入实体经济的政策意图。


　　央行按兵不动：“钱荒”的最后推手

　　6月20日可能会成为许多银行资金交易员在今后的职业生涯里经常要提到的一天。当天，隔夜回购利率一度飙升至30%，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜拆借利率暴涨578个基点，升至13.44%，创出年内高点。

　　“历史上只有四个时间段的银行间隔夜回购利率曾突破6%，但无论是上升的高度，还是持续时间的长度，都无法和这次相比。”中金公司首席经济学家彭文生说。

　　经济学家研究发现，与以往历次银行体系资金紧张所不同，本轮“钱荒”很难找出一个主因。事实上，这轮“钱荒”正是多重因素相互作用、效力叠加的结果，而最终的推力来自央行的“按兵不动”。

　　“这其中既有美联储量化宽松货币政策异动的外部原因，也有金融机构疏于流动性管理的内部因素；既有外管局、银监会政策收紧和监管加强的偶发性因素，也有季末银行考核时点来临等周期性因素，可谓重重因素叠加所致。”交通银行(行情 股吧 买卖点)首席经济学家连平在接受新华社记者采访时表示。

　　如果说以上因素是金融机构事先可预知的，那么央行对流动性调控的新变化则让不少金融机构始料未及，它成为将“钱荒”推至顶点的最后一股力量。

　　“都以为央行会通过逆回购甚至下调准备金率放松货币，因而在资金原本很紧张的情况下，一些银行还在6月上旬进行了超规模信贷投放，结果导致头寸的明显减少，无疑加剧了‘钱荒’现象。”连平说。

　　资金空转：“钱荒”背后的金融异化

　　央行面对“钱荒”按兵不动的态度，最终指向的是银行间市场盛行的“资金空转”问题。

　　让很多人想不明白的是，过去20多天里出现的“钱荒”现象，居然是在全球货币供应量最多的国家里上演。事实上，中国的金融市场其实并不缺钱。央行的数据显示，今年前5个月我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，广义货币M2存量达104万亿元。

　　“在中国这样一个储蓄率如此高的国家，银行居然缺钱，只能说这并不是总量上的‘钱荒’。”在中央财经大学金融学教授郭田勇看来，中国的资金在总量上并不荒，“钱荒”是个结构性问题。

　　“之所以出现银行缺钱现象，核心问题是越来越多的资金在空转，并到了监管层不能容忍的程度。”金融专家赵庆明认为，今年以来，贷款投放量和社会融资规模都出现显著增长，但是经济反而不温不火，体现出实体经济明显缺血的状况。这表明相当数量的资金在金融机构间打转，没有进入实体经济。

　　“确实存在着这样一种情况：一些容易获得银行贷款的大企业，会将银行资金转向信托市场，以追求更高的回报，而信托资金在层层杠杆后又会大量进入到地方融资平台和房地产(行情 专区)市场。”在连平看来，这样的结果造成了资金价格越来越高，制造业领域融资越来越困难。

　　“钱荒”现象的背后，折射的是金融的“异化”：原本是从金融业到制造业的信贷业务，在通过一系列加杠杆的金融运作后，变味为从金融业到金融业的资金业务；金融对实体经济的支持，变成了“钱生钱”的虚拟游戏；在银行体系到处蔓延的“钱荒”表象之下，是实体经济不断失血的恐慌。

　　救赎实体经济：“钱荒”折射的政策意向

　　专家指出，在本轮“钱荒”中，央行没出手救市，看似是一种消极行为，背后其实有着更为主动的战略性选择。

　　“从一定意义上讲，这是政策的主动调控，而不是等到泡沫破裂后的被动调整，将有利于维护金融稳定，也有利于改变房地产和地方政府融资平台占用太多资金，挤压实体经济的状况。”中金公司首席经济学家彭文生指出。

　　当前，我国经济金融运行总体平稳，但仍面临不少困难和挑战；全球经济有所好转，但形势依然错综复杂。随着美国经济的稳步回升，美联储量化宽松货币政策退出的脚步渐行渐近，全球经济去杠杆化过程开始加速，此时我国央行顶住压力“不放水”，传递出停止以货币扩张刺激经济的信号，虽没有迈出向金融机构救市的一步，但却迈出了向实体经济救赎的一步。

　　“在以去产能、去杠杆为主线的结构调整期，盲目扩张货币会使去产能进程中断，市场主体在宽松的货币环境下缺乏去产能、去杠杆的动力。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，近期金融市场的波动是金融市场结构调整的表现，重在促使金融资源流向实体经济。

　　事实上，优化金融资源配置，让金融更有力地支持实体经济，正是当前中央所提倡的。国务院总理李克强近期三度提及要“激活货币信贷存量”，彰显出停止扩张性政策、让金融更好服务于实体经济的意味。

皎月影影

央行按兵不动：第二波冲击初露端倪 第三波尚未到来

　　从6月初开始，银行(行情 专区)间同业隔夜拆借利率开始飙升，最初，交易员们都相信，由于端午节，金融机构需要准备充足头寸应付公众假期现金和避险需求，再加上缴存存款准备金的要求，资金只会短暂地紧张。

　　由于近些年实质性的宽松货币政策，银行间市场一直流动性充裕，特别是2013年的前两月，人民币币值强势导致大量资金流入，外汇占款迅猛增加。流动性极其宽裕，拆借利率走低，银行间债券发行率屡创新低。


　　而货币充足，利率较低，本就容易滋生“钱生钱”的游戏。加上监管部门的对信贷投放额度方向的管制，商业银行的一直在寻找更多的套利空间。一些银行通过票据贴现等业务成倍放大杠杆，形成货币空转。一些银行做大同业业务，获得低利率资金，通过与信托、券商等机构合作，绕开额度控制和杠杆的限制，大量将资金等投向房地产(行情 专区)、政府融资平台等领域。这迅速放大了杠杆，做大了银行资产，但因为转移到了表外，却受到较少监管，蕴藏了很大风险。

　　数年来，这形成了商业银行的一种商业模式，并被许多进行超常规发展的小银行所模仿。但是，这种商业模式成立的前提是，同业的资金易得并且价格低廉。

　　从2008年末经济刺激计划开始，央行货币政策一直与经济刺激政策相配合，银行一直是浸淫在泛滥的流动性之中，几乎还没有过过紧巴的日子。而每每遇到由于财政缴款、节日支付等特殊时期一些流动性问题，央行都轻松化解，商业银行相信宽松是常态，银行庞大同业业务中的资金错配风险距离非常遥远。这也导致，银监会在过去几个月内打击“影子银行”、去杠杆化努力成效并不显著。

　　但随着银行间市场缺钱气氛的发酵，拆借利率和回购利率不断创出新高，央行始终没有出手，还通过召开银行会议，表达了对流动性看法。认为市场总体流动性充足，只是结构性紧张，并坚持对于既定货币政策的看法。而其间，国务院总理李克强的“做活货币存量，守住风险”的表态更为央行的“坚持”提供了注脚，表明收紧货币，去杠杆化，打击货币套利更有高层的系统思路。

　　到6月24日，美联储退出QE的消息在发酵，传言中的降低存款准备金的希望落空，市场再次流传央行正准备加快利率市场化，“开始下发征求意见稿”。市场终于认识到，以银行去杠杆化为先导，系好安全带，经济结构调整开始了，经济转型开始了！

　　当喊了许多年的经济结构转型真正到来的时候，人们发现自己没有做好准备。当痛批危机时代的经济刺激计划，习惯了泛滥的货币环境的机构，真正面对货币正常化的时刻，发现原来是叶公好龙。

　　6月24日，兴业银行(行情 股吧 买卖点)、平安银行(行情 股吧 买卖点)、民生银行(行情 股吧 买卖点)三家银行股跌停，上证指数暴跌5.3%，大量资金夺命而逃。有人恐怖认为，中国版“金融海啸”袭来，有人散播“中国经济危机来了”。

　　这太过危言耸听！市场过激反应，表明经济结构调整和转型是多么痛苦的过程，我们需要有承受力，这会带来阵痛，可能时间还比较长，但那些欠下的旧债，必须偿还，无法逃避，该是面对的时候了。

　　流动性冲击：货币游戏

　　央行警告“流动性管理” 银行同业业务“去杠杆”风暴

　　央行的决心和底线已一目了然，中国银行(行情 股吧 买卖点)业需要改变流动性永远宽松的预期了。

　　银行间市场大面积的“钱荒”、利率狂飙突进持续近一个月后，6月24日，央行通过官网首次亮明了对当前整体流动性的判断和看法：“当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平。”

　　至于近期资金市场的剧烈波动，乃金融市场多因素叠加结果，且临近半年末重要时点，“客观上对商业银行流动性管理提出了更高要求”。

　　这份显示6月17日已经下发给商业银行的文件，委婉地点出了导致近期银行间市场剧烈波动的多种因素：税收集中入库和法定准备金缴存；信贷资产扩张偏快；商业银行同业存款波动幅度过大、期限错配风险显现；大型银行没有充分发挥好市场稳定器作用……

　　从6月6日开始，央行救市的传闻就不绝于耳，银行间市场经历了从满心期待“央妈”伸出援手到逐步走出幻想的心路历程。

　　从新工具——短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations， SLO)千呼万唤还不来，再到月末定向逆回购雾里看花，市场的想象力很大，但央行的态度却非常明确。

　　6月24日兴业、民生等同业业务扩张显著的中小银行遭遇了股市黑色周一，平安、兴业、民生三家银行跌停，宁波银行(行情 股吧 买卖点)、浦发银行(行情 股吧 买卖点)跌幅也超过9%。

　　6月24日，中金公司最新出炉的银行业研报，将6月份以来银行间市场利率大幅飙升的根本原因归结为同业资产与负债长期存在的期限错配，即“商业银行同业业务配置大量非标信贷资产导致期限错配是利率走高的本质原因。”

　　中国金融去杠杆化的脚步将从同业业务挤压水分开始。

　　“这是我们之前所预计到的，只是没想到这么快。”6月24日，某股份制银行高层告诉本报记者，2012年，中小银行同业业务增长幅度不少超过了50%，问题可能比想象的更大。

　　广东国银行业一位资深人士告诉本报记者，早在2012年审计署就对多家商业银行包括中银行在内的大型银行利用同业拆借资金或自有资金展开投资可能蕴含的风险与监管部门进行了沟通。

　　央行的底线：银行要改变流动性永远宽松的预期

　　在央行看来，当前银行体系流动性总量并不短缺。

　　这一点从金融机构超储率便可看出端倪。6月24日，财新网援引央行相关负责人的观点，估算上周末金融机构超额准备金高达1.5万亿元，处于历史上相对较高水平，再加上6月25日法定存款准备金退缴和6月末财政增加支出等因素，本周银行体系流动性还会增加，预计6月末金融机构超额准备金应继续上升。

　　然而，对于市场而言，流动性空前紧张，并不是突如其来的闪电侵袭，更多的是一个温水煮青蛙的过程。

　　6月21日，天弘增利宝基金经理王登峰告诉本报记者，结构性问题导致了流动性紧张，即便在隔夜利率疯涨的那几天，作为资金拆出方的大型银行，头寸也是充足的，问题出在中小型的金融机构正处于2012年以来的高杠杆化过程。

　　本次货币市场流动性紧张危机，实质上外围中小金融机构的高杠杆引发了整个银行间市场流动性紧张。

　　央行对资金面的数据和形势了如指掌，从央行的角度而言，央行更希望通过紧缩流动来推动或者倒逼整个市场结构性改革。

　　早在6月20日，一份央行货币信贷形势分析会议讲话纪要便从金融机构流向市场，该纪要援引央行货币政策司司长张晓慧讲话清晰表明了央行的立场。

　　上述央行货币信贷形势分析会议上，央行货币政策司司长张晓慧毫不客气直指货币市场的波动问题，乃是由于部分银行对宽松的流动性盲目乐观所致，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足，措施不到位。

　　与资金市场流动性紧张形成鲜明反差的，张晓慧还警告了6月份前10天商业银行信贷投放过猛的问题。

　　上述纪要显示，6月前10天，全国银行信贷增加近一万亿，这么快的增加历史上没有过，尤其值得注意的是24家主要银行中有一半的银行这10天增加的贷款比其6月的限额还多，该纪要还对邮储、中信、民生、平安等多家信贷投放过猛的银行点名批评，“一些银行认为政府会在经济下行过程中出台扩张性政策，提前布局占位。”

　　信贷高速扩张的背后，贷款结构不合理问题显著。据纪要披露，6月前十天全国银行新增贷款中70%以上是票据，部分银行诸如恒丰、浦发票据占比超过了94%，央行认为，这不仅不可持续，还潜在风险，而一般性贷款增加不多，这被各方认为是信贷空转。

　　在中金公司看来，央行的压力，还在于今年以来，M2增速持续偏离央行调控目标值，以及2013年以来金融套利活跃导致社会融资总量虚高，这些都使得央行目前不能主动放松货币政策来刺激经济，甚至央行希望维持适度偏紧的流动性状况来迫使金融机构降低杠杆，降低后续的货币增速。

　　此外，在美联储缩量QE的背景下，央行主动放松可能也会导致热钱加速流出。

　　这是理解中央银行为何勒紧流动性缰绳不放松的逻辑所在。这也暗合国务院常务会议上提出的“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”的货币新思路。

　　去杠杆冲击波：信贷、票据、同业存款三管齐下

　　对于下一步宏观政策走向。央行的态度非常明确，未来经济中的问题已不能寄希望于扩张政策解决，下一步稳健的货币政策不会变，既不会宽松，也不会收紧。

　　央行按兵不动，将给市场带来怎样的冲击？

　　安信证券首席经济学家高善文在6月21日投资者电话会议上，将此轮流动性冲击波分为三波。

　　“第一波冲击是银行间资金的极度紧张，这在过去一周已经发生，未来还会持续一段时间，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理财产品利率的飙升，目前第二波冲击已经初露端倪。第三波是对实体经济的冲击，信用收缩使得疲弱的经济加速下降。”

　　6月24日，人民银行办公厅下发《关于商业银行流动性管理事宜的函》中，针对上述问题，央行分别做了安排：

　　对于流动性的季节性波动特点，央行要求商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算。

　　对于上述反映的6月初信贷增长过快的问题，央行要求按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构。

　　对于同业业务风险，央行要求充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险。

　　流动性泛滥，最关键的是要堵住同业业务的口

　　“目前最大的问题，是8号文之后商业银行发展出新的规避模式，将银行非标资产转手给券商、基金、信托和保险(行情 专区)等第三方机构，然后再运用自有资金或者同业拆借资金将这部分转售的非标资产接盘回来，这加剧了银行的流动性风险。”

　　6月21日，某国有大行地方分行人士告诉本报记者，8号文规定银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限；两条红线倒逼商业银行掀起一场新的同业狂欢。

　　即大量的同业资金投资非标业务，包括买入返售类科目，利用资金业务外壳做信贷业务。

　　中金公司持类似观点。

　　“同业业务历史上主要承担商业银行司库职能，用以流动性管理。但近年来，商业银行尤其是股份制银行，在表内贷款规模受限的环境下，大量配置非标信贷资产(如票据和信托受益权等)，加重了同业资产和负债的期限错配问题，增加了银行体系的流动性风险。”中金公司分析。

　　正如摩山投资董事长严骏伟所言，买入返售业务是银行资金紧张元凶。银行创造出买入返售业务，把信贷业务变成资金业务，把用于同业拆借的资金变成影子资产锁死，央行越放水，越被影子资产锁死。清退买入返售资产，释放同业现金流，金融市场资金就会全面宽松。

　　过去几年，商业银行纷纷调整自己同业业务权限和职能，原先相对保守的一些国有大行，也开始转向激进的态势。

　　尽管2010年之后，信贷审批权限向分行层面、总行层面集中已成大势所趋，但同业业务作为创新业务，审批权限在各家银行均呈现不同程度的“解放”态势，以中行为例，6月21日，一位国有大行地方分行投行部门负责人告诉记者，以商业银行表外业务为例，建行风险管理风格谨慎，“几乎什么业务都要向总行批”，按照董事会授权规定，建行同业资产只限定在同业存放、债权投资等相对传统的领域。

　　相比而言，中行表外业务审批权限相对宽松，“一级分行就可以批”，自有资金和同业资金投放可以投向各种各样的受益权，经营风格与中小银行一致。

　　知情人士透露，四大行同业业务最激进的是中国银行。此前，审计署对中行境内外资金自有资金接盘理财资金，境外资金运作不规范，均有做出审计意见。

　　“流动性泛滥，最关键的是要堵住同业业务的口，关键就是在同业。”上述国有大行人士告诉记者，必须堵住或者说用高拨备管住用自有资金、拆借资金进行投资的行为；对用境外资金的也应该控住。

　　中金公司则认为，这场波动带来的深层次变化是银行业务模式的调整，商业银行必须放缓利用短期同业资金开展准信贷业务的增长速度。业务模式的调整是采用有序方式还是无序方式进行决定了银行业危机发生的可能性。

　　“同业市场利率维持高位较长时间会使流动性预期进一步紊乱，可能导致实体经济流动性收缩力度较大，资金链断裂。银行业务模式的调整会减少信托、票据等融资方式的资金供给。”中金分析。

　　这将对银行盈利产生深远影响。

　　“往后看，银行会调整同业资产的期限结构，降低期限错配程度，从而带来同业业务利差的趋势性下降。假定中小银行同业业务利差回到2010年的水平或降低50bps，对中小银行净利润和净息差的影响分别为1.5%和2.4bps。”中金公司认为。

　　内地“钱荒”波及香港资金回拨引发离岸人民币拆息过山车

　　内地银行间市场资金紧张的影响，已由在岸市场逐渐传导至香港离岸市场。

　　香港离岸人民币同业拆息隔夜利率一度创下8%的超高水平，香港市场的国债收益率从5月中的2.2%飙升100个基点至3.2%；加上美国利率上涨，资金由离岸人民币(CNH)倒流向强势美元，离岸人民币的流动性趋紧。

　　香港银行公会主席洪丕正在公开场合表示，内地流动性偏紧，短期内不可避免会影响香港的资金池。他说：“香港银行谨守70%的贷存比例，难以长期消化内地的人民币融资需求，料内地与香港的流动性会在7月银行半年结后逐步缓解。”

　　某国际大行消息人士透露，部分中资行因内地“钱荒”借调离岸人民币补充在岸流动性，致使短期人民币拆息利率出现较大波动。另一方面，不交收人民币远期合约(NDF)价下挫，不少境外机构策略性减少对CNH的投资头寸，加剧了离岸人民币资金的紧张局面。

　　6月24日，境外首个人民币同业拆息定价正式在香港推出，以统一的市场报价取代银行“各自为战”的局面。

　　离岸拆息“过山车”

　　从6月18日至6月21日，一向平静的离岸人民币同业拆息出现了剧烈波动。隔夜利率从18日摩根大通报出的最低2%，短短两天内飙升至工银亚洲报出的8%，不到24小时又回落至不足4%的水平，一周的拆借利率同样创出7%的新高；堪称内地“钱荒”的香港版缩影。

　　同期，上海银行间拆借利率(SHIBOR)隔夜报价从5.5960%飙升至历史最高的13.4440%，最新回落至6.4890%。

　　再以工银亚洲报价为例，香港财资市场公会数据显示，工银亚洲6月18日的人民币隔夜拆息报价为2.5%，一周利率为3%。不到48小时，隔夜拆息倍增至8%，一周利率也升至7%，随后，21日，隔夜人民币拆息迅速回落至3%。波动之剧，不输内地。

　　“不少缺钱的中资行近期都借调离岸人民币资金回去‘救场’，个别大机构不惜用超高的拆进利率换取隔夜及一周短期融资。”上述国际大行消息人士透露，由于上半年人民币贷款整体低迷，手握充裕人民币的港资及外资行也乐意借出多余的流动性。

　　汇丰银行中国区研究部主管张之明接受本报专访时称，内地“钱荒”只是近期CNH流动性紧缺的诱因之一，美元指数走强和市场利率上升，致使早前买入离岸人民币的机构投资者减少投资头寸，资金从CNH倒流至亚洲美元市场。

　　参照汇丰编制的离岸人民币债券指数，由中央政府发行的所有年期国债收益率从5月20日的平均2.2%，短短30天急升100个基点到目前的3.2%；反映CNH流动性偏紧。一年期不交收人民币远期合约价从上周初的6.2671跌至最新6.3078，单周贬值0.65%。

　　身兼渣打香港行政的洪丕正表示，内地拆息抽升，吸引企业来港借取人民币。但香港银行普遍谨受金管局规定的70%存贷比例，不可能满足庞大的内地融资需求。另外，香港银行业需要为本周财政部发行的130亿元国债预留资金。

　　统一拆息定价

　　6月24日，香港金管局按照个别银行在香港离岸人民币市场的活跃程度遴选出16间银行，以提供离岸人民币拆息利率报价，其中包括国家开发银行、中国农业银行(行情 股吧 买卖点)、交通银行(行情 股吧 买卖点)等中资行，汇丰、中银香港、恒生、东亚等本地机构，以及摩根大通、花旗等外资投行。定价涵盖隔夜、1个星期、2个星期、1个月、2个月、3个月、6个月及12个月，从报价银行提供的报价中，剔除最高和最低的3个报价，再取其平均数确定。

　　“人民币拆借目前仍以贸易融资为主，尤以香港市场借予伦敦、巴黎、台北、多哈和新加坡等区域离岸中心最多。”恒生执行董事兼环球银行及资本市场业务主管冯孝忠对本报透露，年初以来，人民币快速升值近2%，银行等金融机构缺乏出借人民币的诱因，贷款活动集中于短期贸易融资。他预测，统一的拆息报价公布后，会刺激人民币利率掉期产品和浮息离岸人民币点心债的发行。冯孝忠说：“以往各家银行根据自身人民币储备设定贷款利率，相互利差较大，难以合作完成数十亿元的银团贷款。有了统一的市场标准，各参加行可参考市场基准完成定价，扫除了大额银团贷款的一大障碍。”金管局最新统计显示，香港银行的人民币贷款从去年初的308亿元大增157%至去年底的790亿元。但截至今年4月底，人民币贷款余额仅为882亿元，环比增速放缓至11.6%。

皎月影影

　　流动性冲击波——“钱荒”蔓延

　　三只银行股罕见齐跌停同业市场“去杠杆”风波发酵

　　黑色星期一，银行股再次被打入“地狱”。

　　6月24日，民生、兴业、平安三银行股罕见同现跌停壮举，沪指也受累创下4年来单日最大跌幅。

　　上海一位股份制银行高管告诉记者，近段时间银行间市场“钱荒”的背后，本质上是银行同业业务将面临被迫去杠杆化的阵痛，这将会对银行的业绩、资产质量等造成一定风险。

　　因此，市场选择平安银行等三家银行作为跳水的“先锋”自不难理解。据记者统计，在今年一季度的报表上，上述三家银行机构的同业负债/负债比例都很高，平安银行更以35.5%居16家上市银行首位。

　　同业业务的高杠杆率

　　24日早盘，16家银行股率众领跌，成为市场恐慌的源头。截至上午收盘时，领头跳水的三家银行股跌幅分别为：民生银行9.42%、平安银行8.87%、兴业银行8.36%。

　　下午，市场恐慌情绪进一步加剧。民生、兴业、平安三家银行股股价没有迎来多头组织的抵抗，而是在午盘后不久，就被按到跌停板上动弹不得。

　　除上述三家外，整个交易日中，跌幅在8%以上的银行股还有：宁波银行(9.86%)、浦发银行(9.18%)、华夏银行(行情 股吧 买卖点)(8.33%)和北京银行(行情 股吧 买卖点)(8.2%).

　　上海一位不愿具名的银行分析师向记者表示，24日银行股、A股市场暴跌的导火索就是近段时间银行间市场出现的“钱荒”。

　　上海银行间同业拆放利率(简称：Shibor)1周期限的品种表现，从6月6日开始走上狂飙之路，达到5.1370%，此前一交易日还保持在4.7390%的温和水平。接下来的半月里，银行间拆借利率就没停止过上涨的步伐，1周的品种在6月20日创下11%、令人咂舌的利率水平。截至6月24日，拆借利率仍维持在7.311%的较高位置。

　　作为钱荒最直接的影响之一，银行股遭遇市场无情的抛弃。从根源上分析，东方证券认为，对于钱荒，央行坚定“不放水”的姿态反映出对影子银行的惩罚性态度。当前信托受益权类买入返售、票据类买入返售等主要影子银行形式都是用同业负债来支撑对企业的债权。

　　而在以往，这类业务的ROE远高于正常对公存贷款，但在当前同业负债成本居高不下的大环境下，这些影子银行利差将发生倒挂。

　　按银河证券的统计数据，在2013年一季度末的同业负债/负债比例中，超过30%的有三家，分别是平安银行(35.5%)、兴业银行(34.3%)和宁波银行(31.6%)；其它不少银行的占比也不低，如民生银行(25.2%)、光大银行(行情 股吧 买卖点)(27.5%)、华夏银行(21.3%)、浦发银行(24.1%).

　　另外，同业负债占比最低的5家银行分别是建设银行(行情 股吧 买卖点)(7.3%)、农业银行(8.0%)、工商银行(行情 股吧 买卖点)(10%)、招商银行(行情 股吧 买卖点)(11.9%)和中信银行(行情 股吧 买卖点)(12%).

　　就整体来看，在2010年，16家上市银行的同业负债/负债比例为15.4%，但是到了2012年底已经提升至20.7%，今年一季度也维持在19.3%的高比例。

　　就同业流动性的脆弱度而言，银河证券的统计显示，华夏银行(143.1%)、民生银行(127.4%)、兴业银行为111.0%，与其他大多数银行相比，此几家均处在较高水平。

　　“这次对银行的同业业务强行降杠杆的举措很有必要。”上述银行分析师表示，目前同业科目下的很多业务其实已经超出监管部门的容忍范围，并且隐含的风险也相当大，例如商业银行同业的风险权重是25%，但实际上这些资金最终都成变相的贷款流向房地产、平台等项目，那么它们的资本计提、拨备计提等就应该向贷款业务看齐。

　　银行股的双重担忧

　　中金公司表示，预计7天回购利率将在7月中旬后显著回落，即高利率的持续时间约为1.5个月。上述股份制银行人士则表示，此次银行间市场钱荒，对银行的业绩肯定会造成不小的影响。

　　“直接来看，具体表现为6月以来的资金成本上升迅速，肯定会对当期银行的业绩有一定压力。”他说。按照中金公司的最新测算数据，假设活期及1.5个月内到期的同业资产/负债到期后的利率上升5个百分点，那么对银行净利润和净息差的影响分别为1.0%和1.7bps(其中对中小银行的影响分别为1.7%和2.8bps)，对二季度单季净息差的影响为4.3bps，其中兴业银行、北京银行所受的负面影响相对较大。

　　另外，上述股份制银行人士还表示，从深层次来看，目前的局面本质上是倒逼银行的同业业务去杠杆化，这就迫使银行减少相关业务规模，并且修复早已过度膨胀的资产负债表。

　　具体而言，中金公司表示，银行会调整同业资产的期限结构，降低期限错配程度，从而带来同业业务利差的趋势性下降。假定中小银行同业业务利差回到2010年的水平或降低50bps，对中小银行净利润和净息差的影响分别为1.5%和2.4bps.

　　市场对银行股的另一重担忧则是会引发资产质量问题。上述银行分析师向记者表示，按照目前强行降低杠杆的态度，如果同业的资金紧张局面不改，首先银行会收缩相关影子银行的规模，随后快则一个季度，慢则两个季度，就会传导至相应的贷款项目无法继续借新还旧的游戏，最终导致银行的贷款产生不良的压力。

　　“在银行同业业务中，很多期限错配资金其实都是用于支持房地产、平台项目的贷款需求，而这些也是不符合监管部门要求的，它们则将首先面临压力。”该人士说。

　　“钱荒”持续发酵百点长阴击穿2000点整数关

　　6月24日，货币市场的“钱荒”正在持续发酵并传导至A股市场。当天早盘低开之后，银行、证券、地产等几大权重板块便纷纷单边大跌，直接导致沪深两市再度刷新本轮调整以来的新低。

　　其中，上证指数午后收出百点巨阴，失守2000点整数关口。1949点的“解放底”也面临严峻考验。

　　截至收盘，沪指报1963.23点，暴跌109.86点，跌幅为5.30%，成交879.7亿元；深成指报7588.52点，急跌547.52点，跌幅为6.73%，成交915.9亿元。两市近200只非ST个股跌停，仅71个股上涨。

　　对此，一位研究员表示，目前，疲弱的宏观经济、资金面持续紧张、美联储货币政策转向等多重利空因素依然存在，并且在市场持续下跌之后，恐慌情绪进一步放大，最终使得当天上证综指报出百点长阴。

　　“目前来看，央行虽然进行了适度干预，但明确释放了拒绝松动的政策信号。”该研究员称。

　　“三驾马车”疯狂杀跌

　　当天，从二级市场盘面上来看，银行、地产、证券等板块个股受到了市场的疯狂杀跌。截至终盘，银行板块中，竟然出现了平安银行(000001.SZ)、民生银行(600016.SH)、兴业银行(601166.SH)3只银行股齐齐跌停的景象。此外，宁波银行(002142.SZ)和浦发银行(600000.SH)也双双跌逾9%以上。

　　近日，巴克莱曾警示，短期利率可能会在后续的一段时间内继续保持高位，并可能会导致一部分小型金融机构违约。

　　巴克莱重点提到了民生银行和兴业银行，其认为这些中等规模的银行在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。这些资产的违约风险要远高于以债券为标的的逆回购。

　　在银行股暴跌的带领下，证券板块也出现了大幅下跌的情况。其中，宏源证券(行情 股吧 买卖点)(000562.SZ)、方正证券(行情 股吧 买卖点)(601901.SH)、西部证券(行情 股吧 买卖点)(002673.SZ)、西南证券(行情 股吧 买卖点)(600369.SH)均以跌停报收。此外，地产股近期也被持续做空，并带领建筑装饰等板块深幅回调。

　　泰达宏利某基金经理指出，银行股暴跌的核心原因在于银行间利率持续高企，导致市场对银行同业业务有亏损的担忧。

　　同时，从长期角度看，持续的资金面紧张以及对银行表外业务的控制会影响下半年流动性和宏观经济增长，银行的资产质量更加令人担心。因此，银行股尽管已经回到历史估值的最底部，依然遭到投资者抛售。

　　“当前管理层对金融机构去杠杆化的意志很坚决，在技术面出现破位之后又传来资金面吃紧的消息，这对后期行情的发展可谓是雪上加霜。”广州证券一位策略分析师认为。

　　当前，周期股低估值是对宏观经济

　　的具体表现，而创业板(行情 股吧 买卖点)股票的高估值最直接的风险则是来自于资金面压力。因此，在基本面、资金面、估值水平均无利好的情况下，A股市场很难有好的表现。

　　当天，地产板块受到银行板块钱荒效应的影响，板块个股大幅杀跌。截至终盘，在“招保万金”四大地产巨头中，招商地产(行情 股吧 买卖点)(000024.SZ)、保利地产(行情 股吧 买卖点)(600048.SH)双双跌停，万科A(行情 股吧 买卖点)(000002.SZ)和金地集团(行情 股吧 买卖点)(600383.SH)也跌逾8%。

　　“钱荒”持续发酵

　　对于当天市场的暴跌，大成基金宏观策略研究员李冒余称，上周银行间市场隔夜同业拆借利率全线飙升至2位数是非常危险的信号，24日是自上周开始以流动性收紧造成市场急跌的延续。

　　有市场人士直言，目前，这场空前绝后的“钱荒”仍在持续发酵。如今，一些货币基金也出现了大规模赎回的现象，尤其是很多货币基金的B类份额，即机构投资的部分出现的赎回要远远大于普通投资者投资的A类份额的赎回情况。整个现象来看，就是“钱荒”，导致市场上利率飙升、收益率上升、局部的违约出现。

　　不过，央行对此却并未放出降准或逆回购的信号。前述市场人士认为，这很可能是高层整顿资金市场而对银行进行的流动性测试。

　　与此同时，随着半年末指标的考核期临近，1.5万亿人民币理财产品陆续到期，偿付资金将令银行同业市场更加紧张。另外，四大银行还将于近期兑付到期分红资金达2500亿元人民币。若央行坚持不放水，那么资金面方面本周恐怕还将雪上加霜。

　　“短期的流动性危机并没有结束，还会持续一段时间。”好买财富CEO杨文斌说，“我们预计，一些期限错配的产品会出问题，风险也最大。近几年来，一些金融机构发行了大量的期限错配的产品，比如，1-6个月的产品，但实际却通过期限错配投资到1-2年期的产品里。因此，这类产品可能首当其冲地会在这轮流动性危机中出现风险。”

　　杨文斌称，期限错配的产品就像“庞氏骗局”，在没有问题的时候一片歌舞升平，投资者不会赎回，或者有新资金不断进入，期限错配可以维持下去；而一旦出现流动性收缩，新资金跟不上，很多产品就原形毕露了。

　　不过，信达澳银人士认为，对于经济下滑的过度担忧并无必要。未来的资金成本环比可能会有所上升，但中央对经济增长和就业的底线也比较清晰，因此没有必要对流动性收紧和经济增长下滑过于悲观。